事件：2024 年7 月30 日，公司发布2024 年半年度报告：公司实现营业收入27.63 亿元，同比增长15.13%；归母净利润6.29 亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.34 亿元，同比增长16.27%。基本每股收益0.62 元，同比增长14.81%。

具化增长发力点，保持麻醉线稳健增长

通过重点加强羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等近年上市的镇痛产品，特别是去年国谈纳入医保目录的镇痛新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度实现快速增长，同时抓住丙泊酚集采释放的空间窗口期实现核心镇静产品的快速增长。2024 年上半年麻醉线实现营业收入15.22 亿元，同比增长20.04%，营收占比55.09%。

2024 年5 月7 日，国家药监局、公安部、国家卫生健康委调整精神药品目录，将咪达唑仑原料药和注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，其它咪达唑仑单方制剂仍为第二类精神药品。咪达唑仑为公司核心镇静产品之一，此次升类为红处方管理，其管制壁垒进一步强化，集采风险进一步弱化。

业务下沉+睡眠事业部，促进精神线和神经线恢复增长通过继续推进产品的业务下沉和成立新兴及睡眠事业部，深度挖掘县域基层与睡眠市场增长潜力，既保证了非集采产品的较快增长，又遏制了已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长，使精神线和神经线产品的收入受集采影响逐步降低。

2024 年上半年精神线实现营业收入5.95 亿元，同比增长8.17%，营收占比21.55%。2024 年上半年神经线实现营业收入0.80 亿元，同比增长8.51%，营收占比2.89%。

期间费用率有所下降，整体净利率维持稳定

2024 年上半年，精神类产品毛利率同比降低2.20pct 至77.54%，公司综合毛利率同比降低1.25pct 至72.50%；销售费用8.30 亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低2.57pct 至30.03%；管理费用1.15 亿元，管理费用率同比增长0.22pct 至4.16%；研发费用3.02 亿元，研发费用率同比增长1.00pct 至10.91%；银行存款利息收入同比增加，财务费用率同比降低0.15pct 至-0.32%；综合影响下，公司期间费用率同比降低1.50pct 至44.78%，整体净利率同比降低0.01pct 至22.67%。

盈利预测及投资评级：麻醉线业务有望维持较快增长，精神线和神经线业务恢复增长，叠加引进的安泰坦贡献新的收入增量，公司整体业绩有望继续保持稳定增长。

我们预计，2024-2026 年公司营业收入分别为58.70/68.35/80.19 亿元，同比增速分别为16.43%/16.45%/17.31% ， 归母净利润分别为　　12.18/14.44/17.24 亿元，同比增速分别为17.46%/18.58%/19.36%，EPS 分别为1.21/1.43/1.71 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为20 倍/17 倍/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。