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升达林业于10 月29日发布了一系列与其转型相关公告:1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订《镇远县年产40 万吨清洁能源项目投资合同书》。2 、公司收购小金中海燃气100% 股权。3 、公司拟设立两个子公司,推进在丹巴县和黑水县的天然气气化活动。

我们的点评与分析

贵州LNG项目是公司全面转型坚实一步,市场前景乐观

此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑,此次公告的贵州LNG项目正是公司打消疑虑,迈出全面转型的坚实一步。

此次《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》有三方共同签订,其中镇远县政府负责土地、税收优惠等,公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营,而中弘能源则负责解决200 万方/ 日天然气用气指标和供气量并承担违约责任。

我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑,在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚实一步。

贵州是我国最为缺气的省份,此前天然气产业完全受到压制。

贵州是我国最为缺气的省份,在中缅线之前,当地并无管道天然气,只有少量的管道煤气以及LPG等。而且其周边省份除了四川产气外,基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输,剩余天然气仅能够勉强满足其川内的用气需求。

当地的LNG产业也极其落后,并没有真正可查的LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆民生(8 万方/ 日)、曲靖麒麟(8 万方/ 日)、曲靖华鑫(10万方/ 日)三个LNG液化工厂外,再无相对大型的LNG液化工厂。

因此,贵州的天然气产业完全受到压制,无论是民用、工商业还是车用。

中缅气的贯通给当地天然气产业的发展带来历史机遇 ,而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。

中缅管线从缅甸皎漂港发出,从云南瑞丽进入中国,在贵州安顺实现天然气分离,然后天然气管道将南下到达广西。

中缅管线设计输气量120 亿方,今年10月份正式通气,我们估计将通过15个月左右的爬坡阶段,逐渐达到设计的供气量。

这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光,提前的布局准备,将使得在未来“气化贵州”的浪潮中获得先机。

虽然不清楚公司签订的具体气价,但根据我们简单估算,该项目面临的竞争对手较少,盈利前景较为可观。

考虑到目前贵州并没有LNG液化工厂的事实,我们认为未来LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司200 万方/ 日的产能仅需要14000 辆左右的车就可以消化,因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。

虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格,但参照中亚线的平均到岸价2.2 元/ 方,再加上液化成本约在0.5 元/ 方,加上加气站运营成本0.26 元/ 方,那么整体成本不超过3 元/ 方。若按照LNG价格与当地柴油价格保持35% 的折价,那么LNG售价约在4.5 元/ 方。其中1.5 元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分享。

公司转型战略正在有条不紊推进中

公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后,其全面转型的战略正在有条不紊的推进中。

根据“建设上游(LNG工厂)-中游(LNG物流)-下游(居民、工业、商业使用LNG的分销)产业链”的发展战略,公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。

除了上文所述的投资LNG工厂外,公司还一并公告了a) 拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立全资子公司,分别推进当地的管道燃气输配工程的建设,实现丹巴及黑水的气化。b) 收购小金中海燃气推进小金县的城镇燃气项目。

我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。

看好升达林业目前价位的投资价值

我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断,给予公司目标价10-12 元。

公司规划到2015年投产年处理能力6-9 亿方的LNG工厂,即使考虑上游涨价,我们认为2-4 亿利润可期,给予30亿市值,对应升达20亿市值。

公司下游燃气分销业务预计15年的净利润为2.7 亿元,按照15年20倍PE计算,市值约为54亿,对应升达30亿市值。

现有业务按照最新每股净资产1.27 元算,股价目标9.98 元,如果考虑未来新增燃气分销和LNG项目的可能性,给予20% 左右的溢价,目标价10-12 元。