报告摘要：

柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地，扣除预留农地等建设规模2.26万，经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口，项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元，精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩，其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利，未来林地重点就在柬发展，并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份，剩余49%不排除以增发形式注入。

地板实际产能700万平米，中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米，实际产能700万（母公司500万及上海和及天津各100万）。中纤板目前名义产能54万立方（温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万），11年产量31万（温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产），12年产量有望达到45万（温江16万、广元22、达州7万）。中纤板11年产值4亿元，增值税退税年内不会下来，12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出，毛利率约20%。 增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元，现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性，另外定增及管理层股权激励均存可能，目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值，给以增持评级。