公司公布2009 年年报：全年实现营业收入5.63 亿元，同比增长2.92%；

归属上市公司股东净利润1466 万元，同比下滑35.63%；摊薄EPS 为0.07元，基本符合我们先前的预期。

公司在营业收入小幅增长的情况下，净利润同比下降35%的主要原因为：（1）公司为四川锦丰纸业向光大银行借款提供担保，因其在借款到期后无力偿还，公司预计相应损失为832 万元（公司控股股东升达集团已按承诺将该担保损失保证金汇入公司，根据证监会相关规定，该保证金记入其他应付款，待损失确认后，转入资本公积）；（2）全资子公司升达竹业所在地长宁县遭受特大洪水灾害，造成升达竹业资产损失389 万元；二者合计造成营业外支出1221 万元。在扣除上述两项非经常性损益之后，公司净利润同比将小幅增长7-8%。

我们预计公司2010 年业绩会快速提升，原因在于：

经济的回升，中纤板供需关系逐渐向好，相应的盈利能力也会得以提升，同时纤维板的量也会提升。（详细分析见我们2009 年9 月16 日的公司分析报告《升达林业：进入高速成长期》）? 纤维板退税政策的延续：2009 年我们估计公司约有八百多万的退税将在2010 年体现，而2010 年的退税在当年应该也能有大部分体现。

地板的盈利也会随着量的扩大而增加。

公司“林木—中纤板—木地板”纵向一体化的战略定位已然清晰，产业链的完整会给公司带来稳定的发展。

公司目前自有林地近30 万亩。

公司目前中纤板产能为16 万立方米（温江区），广元市在建的22 万立方米项目投产后，公司中纤板产能将达38 万立方米。我们认为，公司发展中纤板业务一方面可以为地板业务提供原材料保障，延长地板业务的产业链；另一方面也可以作为衔接公司林地资源利润实现的载体。

公司地板产能1100 万平米，是国内强化地板的知名品牌。

我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.339 元、0.614 元、0.738 元，维持“买入”评级。