1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩，实现收入33.30 亿元，同比-25.5%；归母净利润0.93 亿元，同比-80.6%，对应每股盈利0.116 元，在此前业绩预告区间内，符合市场预期。其中2Q24 实现营收19.39 亿元，归母净利润0.45 亿元。公司盈利大幅下滑主要系草铵膦产品价格大跌所致。

由于草铵膦、氯代吡啶类农药价格均有下跌，1H24 公司收入下滑；毛利率方面同比下跌9.48ppt 至17.10%，原药和制剂毛利率相似，海外销售毛利率高于国内2.69ppt。期间费用方面，销售、管理费用基本保持平稳，研发费用减少近5000 万元。1H24 资产负债率提升3.24ppt 至40.17%。

发展趋势

农药价格底部已现，但筑底时间或较长。截至8 月25 日，中农立华原药价格指数报74.85 点，同比去年下跌18.8%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年71%产品下跌；环比上月74%产品持平，8%产品上涨。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间，当前原药价格已是有记录以来的最低位（2014 年至今）。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业有望回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

草铵膦价格持续创新低，行业或面临亏损。今年1Q/2Q/3Q（至8 月31日）草铵膦均价分别为6.1/5.5/5.3 万元/吨，价格持续创新低。另一方面，精草铵膦价格也随之持续下行，至八月末报价8.3 万元/吨，同比下跌25%。当前价格下，我们认为草铵膦或面临全行业亏损，精草铵膦或有一定盈利（外购草铵膦）。我们认为草铵膦行业景气度承压主因是供应端产能释放较多，据百川资讯，截至2023 年末中国草铵膦产能已达11.3 万吨/年，较2022 年末新增3.1 万吨/年。向前看，虽然在当前价格下草铵膦或已出现全行业亏损，但新增产能的逐步达产或将持续压制草铵膦行业景气度，我们认为短期草铵膦价格或仍难有起色。

盈利预测与估值

由于草铵膦行业竞争加剧且短期难有复苏，我们下调2024/25 年净利润67.6%/15.4%至2.40/6.46 亿元。当前股价对应2024/2025 年24x /9xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调及公司当前估值底部（2024 年P/B ~0.7x），我们下调目标价25%至9.00 元，对应2024/2025年30x/11x P/E，较当前股价有26%的上行空间。

风险

安全生产风险，草铵膦价格继续下行。