利尔化学发布2023 年年报：全年实现营业收入为78.51 亿元，YoY-23%，归母净利润为6.04 亿元，YoY-67%，对应EPS 为0.75 元。

核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，公司核心产品草铵膦由于行业供应增加导致价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑26.09%至47.94 亿元，农药制剂板块营收同比下滑25.98%至16.56 亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑8.6 个百分点至26.26%，农药制剂板块毛利率同比下滑12.2个百分点至20.15%，导致公司整体利润水平大幅下滑。

行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。

公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023 年完成2 万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂已启动实施1 万吨/年精草铵膦项目的建设。此外，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，目前已在5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2023 年年报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为7.15、7.85 和8.74 亿元，对应EPS 分别为0.89、0.98 和1.09 元，当前股价对应P/E 值分别为10、9 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。