事件：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入78.51 亿元，同比减少22.6%，实现归母净利润6.04 亿元，同比减少66.7%。其中，公司Q4 单季实现营业收入18.44 亿元，同比下降23.0%，环比增长20.0%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降86.3%，环比下降45.3%。

23 年公司业绩承压，草铵膦价格处历史低位。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司23 年业绩承压，23 年公司原药、制剂、化工材料、贸易分别实现营业收入47.94、16.56、7.12、6.69 亿元，同比分别下降26.1%、26.0%、17.5%、25.4%。

自21 年三季度起，我国草铵膦的价格自高点持续回落，现已跌至低位，根据百川盈孚数据，23 年我国草铵膦的市场均价为8.25 万元/吨，同比下降63.7%，截至24 年3 月25 日，我国草铵膦的市场均价已下降至5.65 万元/吨，较年初下降19.3%。草铵膦价格下跌主要系下游需求疲软，但供应充足，工厂库存处高位所致。价格下跌带动公司毛利率有所下行，23 年公司原药、制剂的毛利率分别为26.3%、20.2%，同比分别减少8.6、12.2pct。费用率方面，23 年公司销售、管理、财务费用率分别为1.5%、5.7%、0.2%，同比分别增加0.3、2.1、0.9pct，管理费用增加主要系部分子公司建设期完成、进入正常生产运营所致，财务费用增加则主要系人民币兑美元升值产生的汇兑收益减少所致。

在建产能推进顺利，积极推进精草铵膦的产能建设及海外登记和市场布局工作。

根据公司23 年年报披露，公司现有原药、制剂、中间体产能6.02、5.96、8.2万吨/年，在建有2.35 万吨/年原药和4.15 万吨/年制剂产能。未来公司还将继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化，进一步降本增效。精草铵膦方面，2023年，公司的控股子公司利尔生物完成了20000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂启动实施10000 吨/年精草铵膦项目的建设，预计2024年完成建设并投运，并实施南区项目建设。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，已在5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。

此外，精草铵膦的原材料高丝氨酸方面，子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设。

盈利预测、估值与评级：草铵膦价格持续下跌，23 年公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位，我们下调24-25 年的盈利预测，新增26 年的盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润分别为7.29（下调29.5%）/8.19（下调35.0%）/9.45亿元。公司后续将持续扩充草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。