主要观点：

在去产能的大环境下，钢铁、煤炭等传统制造业进入全面收缩阶段，直接导致余热锅炉、压力容器等产品的下游渠道收窄，短期内市场冲击较难化解。海陆重工传统工业产品销售业绩近期将继续呈现下降趋势，但已有技术和经验为公司生产环保处理设备、核承压设备提供了良好的技术基础和一定的产能扩充空间，在公司发掘新业绩增长点的过程中予以助益。

海陆重工通过收购格锐环境进一步布局环保领域，同时也是应对去产能背景下传统工业设备产品市场波动的一种有效手段。环保行业的持续快速成长、充足的市场空间和潜在的业务协同优势为公司提供了一条可行的发展路径。考虑到已收购的公司拥有稳定良好的经营能力，环保业务较高的毛利率也将对提高海陆重工的持续盈利能力有所裨益，我们认为海陆重工的环保工程以及环保设备制造业务已经成为公司目前新的业绩增长点，近期将继续对公司整体业绩发挥积极影响。

当前我国核电建设部署加快，带动核电设备需求增长，促进核电产业链上下游共同发展。海陆重工掌握了优良的核电设备制造技术和成熟的制造经验，产品品质优良、认可度高，使其在核电设备市场占据了一席之地，拥有相对稳定、充足的订单来源。随着新一批核电站建设指标的批复和公司核电产能的调整完成，海陆重工的核电设备业务有望重拾增长，成为公司未来新的业绩亮点。

投资建议：

去产能冲击使公司传统主业遭遇较大冲击，预期2016 年业绩将有所下滑。但公司在环保领域的尝试有望在近期为业绩带来积极影响；在国家核电整体建设部署超预期的有利环境下，公司核电设备业务也将重拾增长，成为新的业绩亮点。我们预计海陆重工2016-2017 年的EPS 分别为0.126 元、0.178 元，对应P/E 分别为69.79 倍、49.48 倍。以目前火电设备行业的P/E中位数64.33 倍来看，公司的估值较为均衡。考虑到公司在核电领域蕴藏的业绩潜力，我们首次给予其“增持”的投资评级。

风险提示：

去产能冲击导致公司传统主业继续萎缩；环保领域业务拓展不及预期；光伏电站建设业务发展不及预期；国家核电部署减缓、核电设备产能调整不及预期；核电安全事故风险。