事件：公司公布2014三季报，前三季度公司实现营业收入9.48亿元，同比下降2.07%，归属于上市公司股东的净利润5063万元，同比下降45.88%，实现基本每股收益0.20元，去年同期为0.36元。其中，2014Q3单季度实现营业收入2.87亿元，同比下降7.13%，环比下降30%，实现归属于上市公司股东的净利润422万元，同比下降53.08%，环比下降87.29%，前三个季度分别实现基本每股收益0.05元、0.13元和0.02元。公司预计全年业绩同比变动幅度为-40%到-20%。

国联点评：

前三季度业绩下滑主要是由于主营产品毛利率下降所致，2014Q3单季度业绩创近年来新低，行业景气度仍低迷。由于传统余热锅炉业务需求疲弱，新型煤化工项目开工慢，借助拉斯卡平台实现向工程总包转型之路也进度缓慢，前三季度归属上市公司股东净利润较去年同期减少4293万元，主要是由于销售毛利率下降，营业利润同比减少5124万元所致。2014Q3单季度实现归属上市公司股东净利润422万元，创自上市以来的季度业绩新低。

销售毛利率同比大幅下滑，期间费用率有所增长，公司盈利能力持续下滑。销售毛利率同比下滑3.98个百分点，而由于管理费用率的提升致使期间费用率同比提高1.45个百分点，公司盈利能力持续下滑。另外，由于煤化工项目开工进展大幅低于年初预期，导致公司压力容器项目产能利用率较低，也影响公司的盈利能力。

煤化工行业景气度决定了公司主营产品盈利能力，而向工程总包转型能否取得成功决定了公司未来业务发展的天花板。考虑到下半年行业需求仍较低迷，全年业绩仍不容乐观，但核电和海工业务仍有望为公司带来业绩亮点。我们修正盈利预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.27元、0.40元和0.56元，对应2015年动态PE32X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。