事件:公司公布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入2.52亿元,同比下降1.33%,归属于上市公司股东的净利润1324万元,同比下滑48.45%,实现基本每股收益0.05元,去年同期为0.10元。公司业绩大幅低于我们的预期。

点评:

行业景气度低迷,压力容器业务拖累公司业绩,二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。2013年公司累计投资4.3亿元(当年完成投资1.06亿元)的大型及特种材质压力容器及核承压设备制造技术改造再融资项目全面投产,我们看好产能释放对公司业绩的增厚。然而由于煤化工等行业景气度持续低迷,压力容器行业竞争激烈程度有增无减,公司面临着市场、人员、折旧等各方面的压力。从公司对2014年1-6月份的业绩预测:实现归属于母公司股东的净利润区间4229万元-5920万元,同比下滑50%到30%之间,公司二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。

综合毛利率同比略有下降,期间费用率增幅较大。一季度,公司综合毛利率25.35%,较去年同期下降2.4个百分点,主要原因在于锅炉和压力容器产品的销售毛利率均有所下降。由于管理费用率的同比增长,期间费用率较去年同期增长3.9个百分点,主要是人员工资、研发支出及折旧等带来的费用提升。

向工程总包转型顺利与否决定了公司能否实现突破,全年来看,公司年初经营目标为2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%,我们认为公司可能基于上半年的经营情况对全年的经营目标进行调整。东莞IGGC项目订单交付并确认收入后对公司业绩将有积极影响,但仍具有不确定性。我们向下修正预测:公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元,对应2014年动态PE27.8X,下调评级至“谨慎推荐”。

风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。