投资建议

我们认为,我国正处在全面启动环保投入的临界点;从过去半年出台的政策看,环保政策重点正在从“定目标”,转为“抓落实”。这将带动各子行业发生实质性变动,并持续。我们将推出“环保改变中国”系列报告予以分析。

我们看好2014-15年环保投资,尤其是工业环保投入的持续增加。产业链条上,看好上游精品>下游龙头>中游;中游企业,关注其并购的机会。

A股:推荐碧水源、科达机电、华西能源、桑德环境;审慎推荐津膜科技、中电远达。H股:推荐北控水务,建议关注东江环保。 理由

对比海外经验,我们正处于环保投入启动的临界点。比较日、德环保投入历程:1)工业GDP占比约50%时,是环境问题频发、国家加大环保投入的临界点。2)环保治理的落实都依赖自上而下的制度、政策的推动。3)环保治理顺序:污水→大气→固废。我国:目前第二产业占GDP比重达47%,接近环境承受临界值。

政策:从“定目标”、“行政措施”转向“抓落实”、“制度约束”。近半年出台多项环保政策,其内涵共同在2个层面发生变化,1)从中央到地方到企业,建立明确的量化考核机制,并开始运行。包括:公布城市排名,纳入政绩考核;对末位地区、企业实施定量惩罚指标。2)强化立法,明确承担刑事责任。包括:环保公安联合执法、环保警察、环境破坏入刑等新举措。

机遇一:工业环保和子行业龙头将进入高速发展期。1)工业是能耗大户,治理污染,工业环保责任大。我们认为工业锅炉/窑炉改造、工业污水/工业危废治理需求刚刚开始加速释放,未来空间巨大。2)注重治污质量,拥有工程经验的行业龙头将更具竞争力。 机遇二:作为环境执行力关键工具,环境监测业正加速先行。国家对空气、重金属、水质和土壤的监测点数量都在快速增加。

危中有机:对制造业中短期是持续冲击,中长期是推动产业重塑。环保成本增加,有助优势企业推动产业格局调整,我们汇总了主要受影响的行业的分析师观点。

盈利预测与估值

目前A股环保股估值对应2013、14年PE为51x和35x。H股估值对应2013、14年PE为25x和20x。

风险

1)2014环保投资慢于预期;2)企业竞争加剧带来利润率下滑。