行业近况

目前已过会,但尚未发行的节能环保公司有3家:雪浪环境、中材节能和中矿环保。我们相对看好雪浪环境和中矿环保。

评论

雪浪环境:民企,烟气净化和灰渣处置领域的龙头。1)2011年营收3.7亿元,净利0.5亿元,其中收入的63%来自垃圾发电行业。公司目前市占率约10%,处行业第一。优势在于:核心部件自主生产、参与多个行业标杆项目、与下游龙头企业有稳定合作关系。

2)公司拟发行2000万股,募集2.3亿元,用于产能扩张和研发中心的建设。3)预计2013-15年公司营收保持30%以上增长,源自:下游垃圾电厂保持年均30%增长,且随着环保标准和监管趋严,处理率和投资将有提升。4)目前可比公司估值差异大:2013-14 P/E在17x-50x不等,我们认为:公司合理估值为2013年30xP/E。

中矿环保:民企,粘稠固废处置成套设备行业领先者。1)公司2011年收入约2亿元,净利约4000万,其中收入的77%来自于煤电行业,在煤泥资源化利用领域处于垄断地位(市占率90%+)。优势在于:领先的技术和研发实力、一体化综合解决方案能力。2)公司计划发行2630万股,募资1.8亿,用于建设生产、研发基地和市场网络。3)预计2013-15年公司复合营收增速在30%左右,主要源自煤泥行业10~20%的稳定增速及市政污泥行业的快速增长。

4)目前环保行业平均估值2013-14 P/E为44x和31x,没有直接可比公司,我们认为:公司合理估值为2013年约30xP/E。

中材节能:国企,水泥余热发电的行业龙头。1)2011年收入13亿元,净利润2.2亿元。公司在境内市占率约25%,境外市占率约50%,均处行业第一。公司实现全产业链覆盖,盈利能力优于同行。2)公司计划发行1.1亿股,融资10.1亿元,用于收购产业链相关企业、余热发电项目,研发中心建设和补充流动资金等。3)预计2013-15年复合收入增速在15%-25%,源自国内业务10%小幅扩张,境外市场年复合增速28%。4)可比公司(天壕节能)目前对应2013-14P/E29x/25x,我们认为:公司合理估值为2013 年P/E25-30x。

风险

外部竞争环境激烈,下游需求增长低于预期。