事件：

8 月28 日，上海莱士发布2024 年中报。2024 上半年实现营业收入42.52 亿元（+9.02%），归母净利润12.41 亿元（+0.15%），扣非净利润11.29 亿元（-6.03%）。对应2024Q2 营业收入21.96 亿元（+19.51%），归母净利润4.84 亿元（-7.00%），扣非净利润5.38 亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展。

白蛋白和因子类产品增速较高

2024H1 进口白蛋白业务实现收入19.55 亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1 自产血制品业务共计实现收入22.46 亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8 亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct ）； 静丙8.39 亿元（ -15.50% ）， 毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07 亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1 经营性现金流-4755 万（-103%）,主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。

业绩表现稳健，研发稳步推进

2024H1 毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS 贡献投资收益1.6 亿。

剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1 公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C 的血友病单抗SR604 已于3 月获批临床，进入临床l 期。7 月30 日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为

22.94/26.46/30.82 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.40/0.46 元，当前股价对应PE 分别为20.98/18.19/15.62 倍，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示：

采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。