步步高发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收104.70 亿元，同比下降13.87%，归母净利润1.72 亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润-1.66 亿元，同比下降221.56%；Q3 单季度实现营收31.62 亿元，同比下降13.23%，归母净利润-0.36 亿元，同比下降1262.80%，扣非归母净利润-0.35 亿元，同比下降3104.55%。疫情+消费倾向下降+社区团购冲击，公司短期收入利润承压，长期看公司线上化转型。

结构调整叠加疫情，收入利润承压。公司前三季度实现营收104.70 亿元，同比下降13.87%；归母净利润1.72 亿元，同比增长1.77%。Q3 单季度实现营收31.62 亿元，同比下降13.23%；归母净利润-0.36亿元，同比下降1262.80%。

2021 年起公司执行新租赁准则确认费用，新店由于促销等费用投入加大以及筹备期间开办费直接计入当期损益影响了当期利润，同时社区团购冲击叠加疫情疫情+消费倾向下降+社区团购冲击，同店受影响带来刚性成本上升，公司短期收入利润承压。

线下竞争加剧影响，新租赁准则将影响放大。公司前三季度毛利率31.55%，同比上升2.63pct，销售/管理/财务费用率分别为26.51%/2.55%/3.74%，同比变化+3.76/+0.32/+1.48pct，净利率1.65%，同比上升0.26pct。Q3 单季度毛利率35.17%， 同比上升3.33pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为29.11%/2.71%/4.09%，同比+2.63/+0.29/+1.29pct，净利率-1.13%，同比下降1.21pct。年初至今公司录得非经常性收益3.38 亿元，主要系2021 年6 月公司资产证券化项目完成发行取得投资收益。

短期受多因素影响，期待深化线上转型与门店调整。报告期内公司在宏观消费水平下行、疫情常态化、新准则和社区团购的多重影响下，业绩波动较大，但公司在2020 年实行数字化转型和供应链改革后净利水平有所提高。同时自营业务比例下降也对利润率有所影响，公司目前仍在积极调整门店结构。

投资建议：预计公司2021~2023 年分别实现归母净利润1.86/2.17/2.44 亿元，当前股价对应22 年PE 为27X。公司短期受多方面因素影响，但线上转型和供应链改革取得成效，公司也在积极进行门店调整，看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争日趋激烈、数字化转型不达预期