投资建议

推荐黄金珠宝，以及低估值改善方向的百货/超市龙头，关注电商板块因交易因素导致超跌机会。

从消费趋势看，疫情后消费整体M型消费分化明显，高端消费与高性价比的必选消费增速相对稳定。

从渠道趋势看，线上渗透率进一步提升，传统零售如百货/超市/母婴等纷纷加强线上布局；电商虽在过去10年增速最为迅猛，但内卷正在加剧。

从政策趋势看，关注三胎政策、教育政策、免税政策带来的投资机会。

黄金珠宝板块：国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度，推荐潮宏基/周大生/飞亚达等，受益周大福、周生生等。同时关注产业链上游培育钻石技术变革，产能提升与渗透率提升的大趋势。

低估值改善方向：推荐百货和专业卖场板块的重庆百货/小商品城/王府井/美凯龙/富森美等，超市板块的步步高等，受益红旗连锁等。

电商板块：流量端竞争加剧，平台基础设施资本开支投入加大，短期利润承压；短期港股及中概股短期面临因交易及情绪因素导致的股价大幅调整。我们认为，对反垄断及竞争格局的担忧已经较为充分体现，短期估值大幅调整主要是交易层面+情绪推动，新的格局正在构建，新的壁垒正在构建，推荐监管风险小，且重资产履约效率优势逐步明显的京东集团-SW，以及拼多多。

风险提示

上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险CPI快速上行可能导致人工、租金及其他成本费用端的快速上涨，由此导致对部分细分行业利润端构成短期剧烈冲击。

行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击

巨头入局社区团购、美团边界扩张可能使得部分原有行业龙头主营业务业绩受到较大冲击。

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。

考虑到市场普遍存在过度乐观倾向，若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。

电商行业竞争加剧风险

电商平台竞争日益加剧，以拼多多为代表的社交电商崛起，同时以抖音快手为代表的直播平台进军电商领域，GMV爆发式增长，由此可能带来行业竞争加剧，电商平台面临整体盈利能力受损风险。