公司发布2021 半年报，上半年实现营业收入73.08 亿元，同比下降14.14%，归母净利润2.08 亿元，同比增加25.11%，扣非后归母净利润-1.31 亿元。公司数字化运营稳步推进，短期费用相对刚性带来业绩波动，未来净利率有望改善。维持“强烈推荐-A”评级。

营业收入短期承压，门店数保持稳定。2021 上半年公司实现营业收入73.08亿元，同比下降14.14%，净利润2.08 亿元，同比增加25.11%。分产品看，2021 上半年公司超市业务实现营业收入56.58 亿元，同比下降14.68%，家电业务实现营业收入0.25 亿元，同比下降94.66%，百货业务实现营业收入3.36 亿元，同比增加25.38%，批发业务实现营业收入0.42 亿元，同比增加29.36%，物流及广告业务实现营业收入1.06 亿元，同比增加6.42 亿元，其他业务收入11.42 亿元，同比增加12.99%。2021 上半年年，公司新开超市15 家，同时关闭了15 家在2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店。截至2021年6 月底，公司拥有417 家门店，其中超市369 家，百货业态门店48 家，湖南省内门店369 家，省外48 家。

疫情叠加新会计准则带来毛利率/费用率提升。2021 上半年，公司毛利率29.98%，同比增加2.29pct，主要系会计准则变动影响。2021 上半年，公司销售费用率25.39%，同比增加4.24pct，主要系新开门店促销费等费用投入较大，管理费用率2.48%，同比增加0.34pct，财务费用率3.58%，同比增加1.55pct，主要系执行新租赁准则，确认的利息费用增加。2021H1 公司归母净利率为2.95，同比提升0.93pct，主要原因为金星路步步高广场不动产资产证券化项目完成发行取得投资收益。

数字化运营稳步推进，经营效率有望提升。数字化方面，截至2021 年6 月底，公司到家门店371 家（其中：Better 购371 家、京东234 家、饿了么325 家、美团260 家、多点6 家）、自助收银门店371 家、社群覆盖门店374 家。公司实现数字会员2771 万，数字化会员贡献销售占总销售71.5%。2021 年上半年线上GMV 为30.37 亿元。同时公司全面实施灵活招工，小步乐业用工平台用户达13 万多人，平均日均新增注册609 人。

投资建议：公司数字化运营稳步推进，短期费用相对刚性带来业绩波动，未来净利率有望改善。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为1.15/1.32/1.56亿元，目前股价对应2021 年PE 为53X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，客流量显著下滑等风险。