事件：公司2021 年一季度实现营收42.38 亿元，同比-8.47%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+3.27%；实现扣非后归母净利润0.76 亿元，同比-11.45%。公司一季度营收持续修复，归母利润同比实现正增长，复苏态势明显。

费用率小幅上升，经营性现金流改善：（1）2021 年一季度公司毛利率为30.68%，同比上升4.47pp。（2）一季度期间费用率同比上升4.24pp至27.57%。其中销售费用率同比上升3.03pp 至22.17%；管理费用率同比上升0.12pp 至2.20%；财务费用率为3.05%。（3）一季度经营性现金流12.64 亿元，同比+99.69%，主要系供应商货款结算时间差导致经营现金支出减少且新租赁准则执行所致。

积极打造数字化转型全闭环，数字用工平台上线赋能：（1）公司全面推动数字化转型，截止2021 年三月底，公司数字化会员达2634 万人，会员贡献交易金额占总销售额的75%。（2）公司正式使用小步乐业用工平台并对外赋能，平台用户达5 万多人，活跃用户占比约50%，累计交易额达2000 多万元，对外赋能物流及生鲜超市，入驻近500 家企业。（3）新开超市门店11 家和大改门店1 家，对数家超市门店非食区域扩充改造。（4）2021 年一季度全渠道GMV 为82.51 亿元，同比+18.23%。

盈利预测及投资建议：公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，数字化转型初见成效，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.5/1.7/1.8 亿元，参考可比公司估值，给予21 年约45X PE估值，对应合理价值7.72 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。宏观消费景气低迷；全国性超市龙头进入湖南市场；到家业务增速不及预期；京腾合作项目经营效果不达预期。