摘要：

投资建议：疫 情影响逐步褪去，消费持续复苏，可选恢复强劲，社零恢复正增长，可选品类增速较快，从三季报来看，黄金珠宝恢复良好实现营收正增长，超市受CPI 影响营收增速放缓，百货逐季改善。建议增持：周大生、老凤祥、飞亚达、永辉超市、家家悦、步步高、天虹股份、王府井等。

疫情影响逐步消退，可选消费恢复强劲。2020 年前三季度社零总额增速-7.20%，除汽车以外消费零售增速-7.20%。三季度社零总额同比下降0.4%，限额以上增速继续提升，消费市场复苏态势显著。从限额以上零售额来看，2020Q3 粮油食品、日用品等必需消费继续保持较为平稳的增长，高端消费增长强劲，化妆品增速仍然维持在较高水平，黄金珠宝类实现双位数增长。

细分行业看，黄金珠宝营收增速回升强劲，超市营收增速有所回落，百货复苏趋势延续。1）黄金珠宝：复苏迹象明显，营收同比增长16.2%，环比+27.7pct；盈利能力稳定，2020Q3 行业毛利率为12.64%，扣非净利率为3.44%。2）超市：CPI 下行影响下，2020Q3 超市行业营收同比-4.3%，剔除永辉后行业营收增速-7.7%；整体盈利能力提升，扣非净利率同比+0.13pct 至0.82%，剔除永辉后行业扣非净利率同比+0.22pct至1.03%。3）百货：复苏趋势延续，2020Q3 百货行业收入同比-32.27%，一方面受疫情影响，另一方面由于会计准则调整，多家百货公司收入口径缩小，环比Q2 提升9.65pct；Q3 百货行业扣非净利润同比-25.4%，环比Q2 提升8.75pct，毛利率、扣非净利率为27.9%和2.27%。

从基金重仓比例看，整体持仓下降，黄金珠宝板块重仓比例提升。

2020Q3 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为1.17%，较2020H末下降了0.4pct，比标配比例低了1.15pct，与行业标配差值继续拉大。

分子板块看：超市：各公司重仓比例均下降；黄金珠宝：周大生、老凤祥重仓比例提升；百货板块：天虹股份重仓比例提升。从估值来看，百货中的大商股份；超市中的红旗连锁；黄金珠宝中的老凤祥在同行业中较低。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。