核心观点：

事件：公司2020 年前三季度实现营收150.8 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比-37.3%。其中，单三季度实现收入47.3 亿元，同比-1.2%；实现归母净利润306.9 万元，同比+127.3%；实现扣非后归母净利润115.7万元，同比+107.8%。三季度营收增速稍有放缓，利润降幅收窄，复苏态势明显。

毛利率保持平稳，销售及管理费用率下降：（1）2020 年前三季度公司毛利率为23.32%，同比下降0.96pp；单三季度毛利率为24.97%，同比上升1.12pp，总体保持平稳。（2）前三季度期间费用率同比上升0.06pp 至21.98%。其中销售费用率同比下降0.23pp 至18.25%；管理费用率同比下降0.02pp 至1.79%；财务费用率为1.81%。

数字化转型加速推进，单季新增216 万数字化会员：（1）公司全面推动数字化，据三季报，前三季度实现数字化会员2297 万人，共贡献总销售额的78%，单三季度新增216 万数字化会员；（2）公司大力发展“到家”业务，截止9 月底已有356 家到家门店，单三季度线上销售占总销售的17.04%，前三季度占比为12.68%；（3）前三季度数字化运营加速推进，试点门店销售可比增长10.4%，费用率可比下降0.9%。

盈利预测及投资建议：公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，家电业务进一步增强，数字化转型初见成效，预计步步高2020-2022 年归母净利润分别为2.3 亿元、3.2 亿元、4.0 亿元，参考可比公司估值，给予21 年40×PE 估值，对应合理价值14.8 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。宏观消费景气低迷；全国性超市龙头进入湖南市场；“到家”业务增速不及预期；京腾合作项目经营效果不达预期。