事件:公司发布2020年三季度报,线下经营受疫情冲击影响,公司业绩短期承压。2020年前三季度营业收入150.79亿元,同比增长1.50%,归母净利润1.69亿元,同比下降27.18%,扣非后归母净利润1.37亿元,同比下降37.30%;其中Q3实现营收47.27亿元,同比下降1.23%,归母净利润0.03亿元,较上年同期亏损0.11亿扭亏。公司业绩符合预期。

疫情冲击短期业绩承压,步步高数字化进程提速。受疫情冲击影响,公司2020年前三季度营业收入150.79亿元,同比增长1.5%,其中单三季度实现营收47.27亿元,同比下降1.23%。疫情下公司克危寻机,加速全渠道运营。2020年前三季度线上销售占总销售的12.68%,Q3线上销售占总销售的17.04%。截止2020年9月底,超市上线小程序356家,百货上线小程序50家,扫码购门店234家,自助收银门店356家,到家门店356家,公司实现数字化会员2,297万人,2020年新增数字化会员663万,数字化会员贡献的销售占总销售的78%。通过线上+线下零售模式,深度用户运营,提升经营效率。

毛利率受环比改善明显,数字化运营费用率有望改善。公司受疫情冲击毛利率仍承压,2020年前三季度毛利率23.32%(-0.95pct),单三季度毛利率24.54%,同比提升1.01pct,Q2以来持续改善。公司单Q3销售/管理/财务费用率分别为20.41%(+0.73pct)/1.87%(+0.04pct)/2.16%(+0.35pct)。公司推广合伙人制,深化分工量化绩效,信息化程度提升,动态用工提升,试点区域门店销售可比增长10.4%,费用率可比下降0.9%。公司前三季度净利率为1.16%(-0.48pct),单Q3净利率0.09%,较去年同期实现扭亏,仍有提升空间。

积极推进数字化转型和供应链改革,利润率有望持续提升。报告期内公司继续推进数字化转型,在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化,同时,公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革,通过生鲜的基地直采减少中间环节,看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。

投资建议:公司明确战略发展方向,积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力,看好公司长期发展。预计2020年净利润约2.27亿,目前对应PE为44.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情影响超出预期;数字化改造效果不达预期。