9 月社零总额增长超预期，同比+3.3%，环比+2.8pcts、同比-4.5pcts，环比增幅进一步放大。线下消费持续恢复，必选稳健；可选继续回暖，化妆品、金银珠宝和汽车等消费升级类产品增长较快；地产产业链表现分化。

9 月社零增长超预期，环比连续七个月提升。9 月社零总额35,295 亿元/+3.3%，环比+2.8pcts、同比-4.5pcts；限额以上商品零售总额12,541 亿元/+5.6%，环比+0.5pct、同比+2.7pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增7.3%，环比+0.0pct、同比+0.8pct。分类来看，城镇消费品零售额同增3.2%、环比扩大2.7pcts，乡村同增4.0%、环比扩大3.3pcts；商品零售同增4.1%、环比+2.6pcts，餐饮同降2.9%、环比收窄4.1pcts。目前统计的18 类商品类别中14 类转正、6 类实现两位数增长；商品零售持续增长，餐饮降幅继续收窄，消费整体加快恢复。

汽车维持高增长态势。自7 月行业转暖、增速回正以来，汽车零售额连续三个月实现两位数增长，9 月零售额同比+11.2%，同比+13.4pcts、环比-0.6pct，对商品零售加速增长贡献大。

可选持续回暖，服鞋针织增长亮眼。服鞋针织加速增长，9 月零售额同增8.3%，同比+4.7pcts、环比+4.1pcts；金银珠宝持续回暖，同增13.1%，同比+19.7pcts、环比-2.2pcts；化妆品维持高速增长，同增13.7%，同比+0.3pct、环比-5.3pcts。

可选消费持续修复，同比增幅均有所扩大，向上趋势显著。

必选稳健，粮油食品增速回升。9 月粮油/食品增速回升，零售额同增7.8%，环比+3.6pcts、同比-2.6pcts；日用品维持两位数稳健增长，同增10.7%，环比-0.7pct、同比-1.3pcts。其中粮油食品为2020 年前三季度同比增幅扩大的两个品类之一。此外，1-9 月全国网上零售额80,065 亿元，同比增长9.7%，比1-8 月提高0.2 个百分点；实物商品网上零售额增长15.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%，其中吃类、穿类和用类商品分别增长35.7%、3.3%和16.8%。

家具、建筑与装潢改善，家电音像增速回落。地产产业链方面，家具、建筑与装潢环比显著改善，其中建筑与装潢同比增速转正（+0.5%），环比+3.4pcts、同比-3.7pcts；家具同降-0.6%，环比+3.6pcts、同比-6.9pcts；家电音像增速回落转负，同比-0.5%，环比-4.8pcts、同比-5.9pcts。

持续配置，龙头策略。9 月社零数据好于预期，预计还将持续回升，体现国内消费整体良性恢复。观点维持：我们对消费景气趋势的判断持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其高明确性的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。当前时点，估值相对较低、前期受疫情冲击较大正在加快恢复的可选消费相关板块具有更大弹性。除配置白酒板块外，短期关注家居、珠宝、纺织产业链、酒店等行业随经济复苏带来的景气修复机会，以及农产品价格上涨背景下种植产业链机会。

“消费30”组合推荐维持：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。

风险因素：疫情影响超预期；经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。