摘要：

投资建议：疫 情影响下，经济增速下滑，必选和线上消费韧性强，可选消费逐步改善。中报披露完毕，化妆品和超市板块表现相对领先，黄金珠宝、百货板块受影响较大但复苏迹象明显，随着疫情影响淡去，零售公司业绩下半年增速有望逐步回升。建议增持：

御家汇、飞亚达、珀莱雅、壹网壹创、丸美股份、上海家化、青松股份、永辉超市、家家悦、天虹股份、步步高等。

受疫情影响经济增速下滑，Q2 逐步复苏迹象明显。2020 年上半年社零总额增速-11.4%，除汽车以外消费零售增速-10.9%。一季度社零同比下降19%，二季度社零同比下降4%，限额以上增速转正，消费市场复苏趋势显现。从限额以上零售额来看，2020Q2 粮油食品、日用品等必需消费继续延续一季度的稳健增长，化妆品维持较快增速，可选品类复苏强劲，金银珠宝7 月增速转正。

细分行业看，超市稳健增长，化妆品需求韧性十足，百货、黄金珠宝降幅收窄。1）超市：必选属性，韧性十足，2020Q2 超市行业营收同比+5.3%；剔除永辉后行业营收增速-2.2%，行业分化明显；整体盈利能力呈上升趋势，扣非净利率同比-0.11pct 至0.74%，剔除永辉后行业扣非净利率同比+0.43pct 至1.05%。2）化妆品：2020Q2 收入增速遥遥领先，同比增长18.2%，扣非利润增速转正为8.2%，是唯一实现利润正增长的板块。3）休闲零食：三只松鼠2020H1 营收同比+16.4%，2020Q2 营收同比+11.9%；良品铺子2020H1 营收同比+3.0%，2020Q2同比+1.8%；4）百货、黄金珠宝：线下并偏可选受疫情影响较大，但降幅收窄，静待复苏。2020Q2 百货行业营收增速为-41.9%，扣非净利润由负转正；2020Q2 黄金珠宝行业营收增速-11.5%。

从基金重仓比例看，整体持仓比例下降，化妆品重仓比例提升。2020H1末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为1.58%，较2020Q1 末下降了0.2pct，比标配比例低了0.94pct。分子板块看：超市：家家悦、步步高重仓比例提升；化妆品：珀莱雅、御家汇、上海家化重仓比例提升；休闲零食：良品铺子、好想你重仓比例提升；黄金珠宝：老凤祥、豫园股份重仓比例提升；百货板块：王府井重仓比例稳步提升。

从估值来看，百货中的重庆百货；超市中的红旗连锁；黄金珠宝中的老凤祥、周大生；化妆品中的丸美股份估值在同行业中较低。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。