事件：步步高公布20年半年报，2020年H1公司营业收入103.52亿元，同比增长2.79%，归母净利润1.66亿元，同比下降31.79%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比下降41.79%；其中Q2实现营收48.36亿元，同比增加8.62%，归母净利润0.66亿元，同比上升15.17%，扣非后归母净利润0.50亿元，同比上升2.78%，Q2业绩明显好转。

超市板块利润总额显著增长，省内门店收入略有提升。2020年上半年新开业态门店18家（超市门店17家，百货门店1家），新签约门店25家，同时关闭了10家门店，其中湖南5家、广西1家、川渝4家。目前省内门店228家，省外门店129家，省内可比门店营业收入同比提升0.77%，省外可比门店营业收入同比下滑9.06%。超市可比门店营业收入同比增长9.56%，利润总额同比增长22.37%；百货受疫情冲击较大，可比门店营业收入同比下降26.25%，利润总额同比下降55.75%。

毛利率因百货受疫情冲击下滑，费用率略有改善。公司上半年毛利率22.77%（同比-1.86pct），主要原因系百货受疫情冲击导致毛利率下滑明显。分业务来看，公司上半年超市+家电毛利率16.46%，同比增长0.35pct，百货毛利率13.16%，同比降低1.38pct。期间费用率整体有所改善，销售/管理/财务费用率分别为17.40%（同比-0.60pct）/1.76%（-0.05pct）/1.67%（+0.31pct），主要原因系公司信息化程度提升，动态用工提升。

线上线下逐步融合，全渠道服务用户。截至2020年H1，全司到家门店349家，其中Better购349家、京东208家、饿了么286家、美团225家、多点6家。自助收银门店348家、扫码购门店234家、社群覆盖门店346家。公司实现数字会员2081万，数字化会员贡献销售占总销售71%。2020年上半年线上GMV为33.48亿元。同时，公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革，通过生鲜的基地直采减少中间环节，看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。

投资建议：公司明确战略发展方向，积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力，看好公司长期发展。预计2020年净利润约2.27亿，目前对应PE为51倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情影响超出预期；数字化改造效果不达预期。