事件：2024 年10 月31 日，联化科技发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为43.59 亿元，同比下降13.14%，归母净利润为0.33亿元，同比上升143.13%，扣非净利润为0.19 亿元，同比下降11.51%；对应3Q24 营业收入为13.81 亿元，同比上升2.06%，环比下降8.70%，归母净利润为0.18 亿元，同比上升118.36%，环比上升60.05%，扣非净利润为0.06 亿元，同比上升105.44%，环比上升347.36%。

点评：公司盈利能力环比持续向好，植保“去库存”行情逐步接近尾声。单季度来看，3Q24 公司销售毛利率为21.73%，环比上升0.55pcts；3Q24 公司销售净利率为2.43%，环比上升1.18pcts。根据公司2024 年三季报披露，3Q24 非经常损益项目对归母利润合计贡献0.12 亿元，其中主要包括政府补助以及金融资产变动损益。根据公司2024 年9 月27 日投资者交流纪要披露，公司认为植保“去库存”行情目前处于末期，趋势有所减缓，植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象，但整体来看还没有完全走出“去库存”的行情。我们认为随着植保“去库存”周期的结束，公司盈利水平有望进一步回升。

公司前三季度销售费用率为0.51%， 同比上升0.01pcts， 管理费用率为11.96%，同比上升1.12pcts，研发费用率为4.93%，同比下降1.55pcts ，财务费用率为1.24%，同比上升0.39pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额有所波动。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额9.23 亿，同比上升8.17%；投资活动产生现金流净额为-4.75 亿，同比上升48.91%；筹资活动产生现金流净额为0.74 亿，同比下降75.47%。应收账款同比下降8.35%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的3.82 次变为4.01 次。存货同比下降14.70%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的1.41 次变为1.38 次。

公司新能源业务稳步推进，以电解液等产品作为切入点。根据公司2024 年9月27 日投资者交流纪要披露，公司的新能源业务相关产品在按计划进行项目研发、试生产等工作。公司通过电解液等产品为切入点，进入新能源行业，进而带动包括电解质、添加剂等产品的发展。公司还根据客户需求，对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能　　源市场竞争的需要。

公司落实“走出去”战略，关注英国与马来西亚基地建设进展。根据公司2024年9 月27 日投资者交流纪要披露，英国子公司方面，公司一方面进行了降本增效、产品结构调整和产线升级改造等工作，以调动产能、提高运营效率；另一方面，公司正在和客户沟通，积极拓展新产品，从而推动英国子公司发展。长期来看，英国子公司会承接更多价格较高的新产品。马来西亚基地建设方面，公司已经签署了工业用地的购买意向，并正在着手进行后续工作。

公司在马来西亚的工厂建设得到了客户的认可，目前公司正在与客户探讨后续的产品订单，相关订单以行业内新的专利期内的产品为主，马来西亚基地的建设进度也将根据具体订单进行调整适配。我们看好公司海外基地的建设，高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升。

投资建议：我们预计联化科技2024-2026 年收入分别为63.17/78.58/94.72亿元，同比增长-1.9%/24.4%/20.5%，归母净利润分别为0.86/3.52/6.16 亿元，同比增长118.4%/310.9%/75.1%，对应EPS 分别为0.09/0.38/0.67 元。

结合公司11 月12 日收盘价，对应PE 分别为67/16/9 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为随着植保“去库存”周期的结束，公司盈利水平有望进一步回升；2）我们看好公司海外基地的建设，高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，国内外市场竞争加剧风险，环境保护风险。