行业近况

2023 年11 月，受中东地缘政治局势对能源市场的影响有所缓解、市场对全球经济前景的担忧加剧、美国及其他地区原油供应量提升、美国就业数据超预期降低美联储降息预期等因素影响，国际原油价格震荡下行。展望未来，我们认为整体化工中游行业盈利继续下跌空间有限，随着国家经济地产等相关政策逐步落地，需求有望持续回升，PPI同比或将逐步由负转正，看好化工超额收益。

评论

截至12 月15 日，化工价格指数月度环比下跌3.06%。从具体化工品看，11 月我们跟踪的195 种化工品中，16.4%的品种价格上涨，48.2%的品种价格下跌，其中轻质纯碱、纯碱、草铵膦、正丁醇、硝酸等涨幅居前。

11 月PPI同比降幅略有扩大，中信基础化工指数跑赢沪深300。受上游大宗能源价格下降及需求淡季影响，11 月PPI同比降幅略有扩大，但我们认为PPI指数底部已现同比有望逐步转正趋势不改，看好化工超额收益。

2023 年11 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为0.1ppt，累计超额收益102.9ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游行业整体景气度持续恢复。2023 年11 月，国内房地产开发环比回升，销售和竣工增速环比回落，纺服出口增速环比上升，汽车产销持续增长，新能源汽车销量持续景气，太阳能电池产量保持增长，消费电子需求同比增长，农药景气度环比下降。向前看，我们认为地产开工、纺服、消费电子等行业有望拉动化工品需求回暖。

从库存看，去库品类多于累库。2023 年11 月，在我们统计的39 种产品中有38.5%的产品月度库存环比上升，51.3%月度库存环比下降。其中，苯乙烯、二甲苯、己二酸、PA66、纯苯、丙烯酸等库存环比上升。

估值与建议

整体化工周期处于底部有利位置，国内需求继续修复的同时海内外化工品有望进入补库周期。建议关注如下方向：一是成长性较好的低估值龙头企业万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源（未覆盖）、扬农化工、龙佰集团等；二是有望进入景气周期的公司，尤其是制冷剂巨化股份、三美股份（未覆盖）等，涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化，PX荣盛石化、恒力石化和东方盛虹等，蛋氨酸新和成，TDI沧州大化（未覆盖）；三是新材料，重点关注电子氟化液、先进封装材料、半导体材料等，看好新宙邦、圣泉集团、雅克科技、飞凯材料、鼎龙股份、华特气体和金宏气体等；四是受益于中高油价的上游企业和油服企业，看好中国海洋石油等。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。