1H18 业绩符合预期

大洋电机公布2018 年半年业绩：营业收入42.32 亿元，同比增长6.71%；归属母公司净利润1.11 亿元，同比下滑-23.60%%，对应每股盈利0.05 元。归母净利润变动幅度符合公司之前1Q 业绩报时发布的区间。同时公司公布前三季度归母净利润预计变动区间为-35%~+15%，对应1.4~2.5 亿元。

发展趋势

主营业务增速落后市场。据中金家电组和中汽协数据，1H18 空调零售量和新能源车累计销量同比增长+12%/111.5%，而公司空调用电机营收同比下滑-2.01%，新能源动力总成系统营收同比增加+59.08%，均跑输市场。

各业务毛利率走低，新能源产品盈利能力下降。公司2Q18 毛利率16.2%，为15 年来新低。其中受到新能源补贴退坡、下游企业降价需求显著、铜等大宗价格上涨等因素，新能源动力系统1H 毛利率16.67%，较去年同期下降3.27ppt。如果不考虑2Q 汇兑损益带来的正面波动，公司2Q 归母净利润约同比下滑约-43.2%。

完成布局弱混产业链，弱混/强混两手抓。向前看，公司在报告期积极开发的上汽荣威、长城汽车、东风雷诺等客户将有助于夯实在奇瑞、知豆等已有客户外的强混市场占有率。建成的50 万套48V BSG 系统产线进一步完善在弱混领域产业链布局，有望成为未来增长的支柱。

盈利预测

由于公司在空调风机和新能源车领域营收落后市场增速，各业务盈利能力下降，我们将2018/19e 每股盈利预测从0.22/0.31 元下调-43.6%/-45.2%到0.13/0.17 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年34.6/26 倍P/E，维持推荐评级，但由于预计每股盈利水平大幅降低，我们将目标价从8.6 元下调38%到5.3 元，对应18/19 年41.9/31.5 倍P/E，对比当前股价有21%空间。

风险

燃料电池和新能源运营平台业务不及预期；48V 轻混项目不及预期。