投资要点

燃料电池具备高效清洁优势，成内燃机强劲替代者。燃料电池与传统电池的不同之处在于，燃料电池是发电设备而不是储电设备。其以燃料（多为氢气）与氧气通过电化学反应方式，将化学能连续不断地转换为电能的装置。燃料电池技术种类多样，目前主流技术是质子交换膜燃料电池和固体氧化物燃料电池，分别主要应用于燃料电池汽车和分布式发电领域。由于燃料电池不仅安全高效，且反应产物只有水，具备绿色清洁的特点，因此是内燃机最具竞争力的替代者之一，有望引领未来全球能源革命，从化石燃料时代迈向氢燃料时代。

全球燃料电池高速增长，日、美、欧具备先发优势。近年来来全球燃料电池行业保持30%的平均增速，出货量突破1GW。日本、美国和欧洲是燃料电池主要的生产和消费地区，缘于其对燃料电池产业给予了完善的支持政策。其中，日本对家庭分布式发电和车用燃料电池系统提供约50%的补贴或费用减免，美国对于燃料电池汽车和加氢站给予优厚的税费减免，欧洲多国则启动了跨国加氢站通道建设计划。同时，丰田、奔驰、现代等汽车巨头也纷纷推出多款燃料电池车型，推进燃料电池汽车的发展步伐。

中国燃料电池技术暂时落后，引进海外龙头加速发展。近年来我国燃料电池行业保持稳定发展，但由于起步较晚，行业落后于国外5-10 年，仍处于技术验证阶段，因此国内燃料电池核心技术有待突破，虽有不少厂商致力于燃料电池的研发，但包括电堆、电池材料等核心环节，仍严重依赖海外厂商。我国燃料电池相关支持政策正趋于完善，同时国内厂商通过与国外先进燃料电池企业合作，以市场换技术，推动我国燃料电池产业快速发展。

燃料电池产业链日趋完善，市场空间不断扩大。燃料电池产业链分为上游材料、中游制造和下游应用三大环节，目前各环节企业布局不断优化。随着燃料电池规模效应提升、核心技术突破瓶颈和下游加氢环节趋于完善，未来燃料电池成本有望进一步下降，性价比不断凸显。根据美国能源局测算，当80kW 质子交换膜燃料电池系统年产量达50 万辆时，燃料电池系统价格将降至55 美元/kW，对应的燃料电池系统市场空间约为22 亿美元。

风险因素：燃料电池成本下降不及预期；补贴政策风险；配套设施建设不及预期；技术研发进展不及预期等。

投资策略：近期燃料电池产业规划频出，政策面扶持力度显著加强，行业商业化推广迎来提速，有望打开未来三年10 倍的增长空间，维持行业“强于大市”评级。我们建议优选产业化进度较快、增长确定性较强的核心环节龙头公司：1）电堆设计及系统集成环节，重点推荐：大洋电机（参股巴拉德9.9%股权，入股HT 进军储氢环节），建议关注：雄韬股份（投资氢璞创能，募投燃料电池项目）、东方电气（拓展燃料电池电堆与系统集成），新三板企业亿华通（交付49 台燃料电池动力系统）；2）燃料电池辅助系统环节，建议关注：汉钟精机（布局电堆空气压缩机）、雪人股份（控股电堆空气循环系统核心企业OPCON）；3）氢气等环节，建议关注：厚普股份（布局加氢站建设）、富瑞特装（构建氢能技术平台）。