投资要点

营业收入同增25.45%，计提商誉减值致业绩低于预期。公司发布2017年年报，全年营收86.05 亿元（+25.45%），归母净利4.18 亿元（-17.98%）。主营业务中，空调用电机占比40.51%仍最高，实现营收34.86 亿元（+38.49%）；非空调用电机营收11.39 亿元（+52.90%），占比上升2.29PCTs 至13.24%，有望逐渐成为支柱业务，新能源车动力总成实现收入14.20 亿元（+9.09%）。综合毛利率下降3.39PCTs 至20.28%。业绩低于此前预期，主要原因是公司于2014、2017 年分别收购的北京佩特来和上海电驱动业绩均低于并购时的预期，本年度计提商誉减值合计1亿元。

家电业务超预期，电机产销创历史新高。2017 年，在大宗商品价格大幅上涨且供应紧张的情况下，公司HM 事业部通过出色的产能规划及供应链管理，全年电机产销量超过7,300 万台，实现主营业务收入462,478 万元，同比大幅增长41.78%。报告期内，公司加大产品研发力度，联合海尔中央空调成立两大实验室，优化产线布局，推行精益化生产和成本控制，提高生产效率，降低了成本。海外市场拓展顺利，休斯顿工厂已建成并投产。

产业链完整，资源整合优势凸显，未来新能源车有望成为最大收入来源。2017 年全年，起动机与发电机营收20.48 亿元（+5.33%），新能源车辆动力总成系统营收14.19 亿元（+9.09%），汽车租赁营收1.86（+269.52%）亿：2011 年以来公司先后收购了芜湖杰诺瑞、北京佩特来和美国佩特来，促进车辆旋转电器产业的整合与发展。2016 年完成收购上海电驱动的资产交割，开启公司新能源汽车动力总成系统业务的新里程。2017 年，受新能源汽车补贴政策调整等因素影响，上海电驱动2017 年营业收入（11.82 亿元）、净利润（1.27 亿元）未能达成业绩承诺目标（1.89 亿元）。通过客户资源整合，公司已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司，获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。

风险因素。1.新能源车市场发展不及预期；2.公司业务拓展效果不达预期。

盈利预测及估值。受上海电驱动业绩不达预期、计提商誉减值1 亿元影响，2017 年公司业绩略低于之前预期。下调公司2018/19 年EPS 预测至0.25/0.32 元（原预测为0.34/0.41 元），给予2020 年EPS 预测为0.42元。当前股价对应2018/19/20 年PE 分别为26/20/15 倍。公司空调用电机业务竞争力强、非空调用电机业务增长迅速，同时预计随着市场对新能源车补贴退坡的进一步消化以及爆款车型拉动下带来新能源车的逐渐普及，公司新能源车动力总成业务有望打开新的成长空间。我们看好公司多平台战略成效的进一步显现，维持“买入”评级。