2017 年业绩符合预期

大洋电机公布2017 年业绩：营业收入86.1 亿元，同比增长26.5%；归属母公司净利润4.2 亿元，同比下降18.2%，对应每股盈利0.18元，符合之前的业绩快报。

发展趋势

4Q17 业绩回升明显，上海电驱动未能兑现业绩。公司下半年新能源动力总成业务回暖，2H17 收入占比达24.7%。受新能源业务提振，公司产品结构大幅改善，4Q 毛利率达到23.8%，环比增长6.7ppt，创年内新高。同时，公司成本管控能力提高，管理费用率环比下降3.2ppt。4Q17 归母净利润降幅收窄至2.6%，环比净利润增长2 倍，业绩回升趋势明显。公司17 年因并购公司上海电驱动和北京佩特来业绩未达预期，对二者产生的商誉分别计提0.8 亿元和0.16 亿元的商誉减值准备，使公司17 年资产减值损失高达1.67 亿元，占利润总额比例达31%，如果剔除该部分影响，17 净利润有望正增长。

产品结构改善，家电业务表现出色。HM 业务仍是公司主要收入来源，受益于家电行业17 年的高景气度，公司家电及家居电器电机业务产销量创同期历史新高，收入34.9 亿元，同比增长38.5%，成为营收增长的主要推动力。

重点布局燃料电池产业，入股HT 夯实储氢环节。公司战略性布局燃料电池产业，前期入股巴拉德有望享有先发优势，18 年公司与全球氢气储运技术领导者HT 签署投资协议，进一步完善公司在氢燃料电池产业链的战略布局。燃料电池业务在中长期有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测

考虑到上海电驱动等公司业绩不及预期，且18 年新能源补贴新政需要时间调整，我们下调公司18 年盈利预测8.8%至5.31 亿元，引入2019 年盈利预测7.28 亿元。

估值与建议

目前，公司股价对应28.1x 2018e P/E，维持公司推荐评级，同盈利预测调整相应地下调目标价9%至8.6 元，对应39x 2018e P/E。

风险

新能源调整慢于预期。