大洋电机前三季度业绩低于预期

大洋电机公布前三季度业绩：营业收入59.74 亿元，同比增长26.66%；归属母公司净利润2.13 亿元，同比下降28.78%，对应每股盈利0.09 元。低于市场一致预期。同时公司发布全年业绩预计变动区间为-30%~+20%，对应3.57 亿元~6.11 亿元。

发展趋势

HM 分部推动3Q17 营收增长，毛利率下滑明显。公司3Q17 收入20.1 亿元，同比增长16.7%，环比下降8.6%，归母净利润同比/环比下降32.3%/28.2%。公司3Q毛利率为17%，同比/环比下降5.7/2.8个百分比，成为业绩下滑主要原因，其中包括了原材料上涨，新能源销量下滑加大产能成本摊销等影响因素。公司3Q 家电及家居电器电机及旋转电器业务板块继续推动营收同比增长。公司3Q 投资收益同比大增9.6 倍至0.36 亿元，带来主要业绩增量，系公司处置子公司广东大洋电机和联营公司春阳互联的股权所得。

新能源业务为主要拖累，静待运营平台顺利过渡推广期。公司新能源车辆动力总成系统业务受到了补贴退坡、新能源汽车推广目录重申等影响，成为了业绩主要拖累。目前公司的新能源运营平台已在中山、广州、上海开展运营业务，但由于仍在市场推广期，平台推广费用、车辆折旧等成本费用较高，静待顺利过渡实现业绩贡献。

政策东风助推燃料电池发展，加速布局享先发优势。科技部、工信部等对燃料电池的政策导向与扶持趋势日益明确，公司在燃料电池产业中的布局有望享先发优势。目前公司在中山的氢燃料电池试验线已初步建成，并开始运作。燃料电池业务有望为公司中长期带来强劲推动力。

盈利预测

考虑到公司受到新能源补贴退坡影响强于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.25 元与0.3 元下调22%与17%至人民币0.2 元与0.25 元。

估值与建议

目前，公司股价对应32.9x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币9.50 元的目标价。

风险

新能源业务不及预期。