事件：

2017 年8 月21 日晚，公司披露2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入39.66 亿元，同比增长32.35%，归属于上市公司股东净利润1.45 亿元，同比下降26.97%，业绩增速低于申万宏源预期约30%，主要原因为：1）上半年受新能源汽车行业政策影响，动力总成业务出货量低于预期；2）上半年佩特来厂房搬迁造成费用增加影响盈利约2000 万元。报告期内公司基本每股收益0.06 元/股，公司的加权平均净资产收益率为1.67%。

投资要点：

空调电机高速增长，毛利率小幅下降。报告期内，家电及家居电器电机板块营收达到24.65 亿元，同比激增56.57%，半年度产销量创同期历史新高。2017 上半年下游行业景气度延续，近6 个月产量均高速增长。根据产业在线数据，2017 年上半年家用空调累计产量7774 万台，同比增长35.34%；洗衣机上半年累计销量2985.3 万台，同比增长9.94%，下游产销景气带动公司空调电机业务高速增长。

毛利率方面受原材料价格上升影响而小幅下降。

传统旋转电器业务收入稳健增长，下半年盈利回升值得期待。2017 年上半年，汽车行业销售行情景气，公司旋转电器板块业务收入10.28 亿元，同比增长13.55%。报告期内，杰诺瑞实现净利润2517万元，相比16 年同期2536 万元小幅下降；佩特来实现净利润1094 万元，相比16 年同期3505 万元大幅下降，主要是工厂搬迁导致费用增加。搬至常州完成后，公司经营成本将显著降低，后续盈利能力可继续挖潜。

动力总成低于预期，运营板块收入高增。动力总成方面，受电池补贴等政策影响，上海电驱动商用车销量未达预期。上海电驱动上半年营业收入2.09 亿元，净亏损845 万元，离全年盈利目标有较大差距，下半年政策明朗后公司产销两旺，下半年有望盈利反转；公司运营平台业务实现主营业务收入8271 万元，同比增长680.88%。目前，公司运营平台车辆超过6000 台，车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等各种类型。虽然运营板块尚未盈利，但目前补贴条件下运营车辆全周期完成盈利问题不大，同时运营平台提升公司对主机厂议价能力，价值体现明显。

下调盈利预测，维持“增持”评级：上半年公司空调电机业务增长强劲，新能源汽车业务受行业影响不达预期，谨慎起见我们下调盈利预测，预计公司17-19 年实现归母净利润6.29 亿元、8.14 亿元、9.81 亿元（调整前分别为6.67 亿元、8.50 亿元和9.88 亿元），对应EPS 分 别为0.27 元、0.34 元、0.41 元/股（调整前分别为0.28 元、0.36 元和0.42 元/股，目前股价对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上升风险，动力总成出货量不及预期