公司公告2017 年半年报。

2017 年上半年，公司实现营业收入39.66 亿元，同比增长32.35%；归母净利润1.45 亿元，同比降26.97%；综合毛利率19.61%，同比降3.76 个百分点；期间费用率14.57%，同比略降0.01 个百分点。

上半年收入增长源于家电及家居电器电机、旋转电器稳步增长；毛利率下降源于电机原材料价格上涨；净利润下滑源于（1）新能源汽车：补贴政策调整、推广目录重审等影响，上半年产销量不及预期，新能源商用车产销量同比降超过30%，影响公司新能源车辆动力总成业务；（2）新能源车辆运营：处于市场推广阶段，推广费用、车辆折旧等影响利润。

2017 前三季业绩区间。

公司同时预告，2017 年前三季，归母净利润同比变动幅度：-30%至20%。

期间费率基本持平。

2017 年上半年，公司期间费率14.57%，同比降0.01 个百分点。其中销售费率3.83%，同比降1.04 个百分点。管理费率9.71%，同比降0.41 个百分点。财务费率1.03%，同比增1.44 个百分点。

财务费率的提升，源于银行贷款利息增加、人民币升值致使汇兑损失增加。

家用电机高增长。

2017 上半年，空调用电机收入18.48 亿元，同比增53.05%。毛利率17.21%，同比降3.59 个百分点。非空调用电机收入5.74 亿元，同比增56.46%。毛利率21.92%，同比降5.31 个百分点。

该板块收入增长，源于2016 年国内地产高景气的延后效应，2017 年上半年，我国空调等行业呈现较快增长。毛利率的下降源于电机原材料的涨价。

新能源车动力总成受行业影响出现下滑。

2017 上半年，新能源车动力总成收入2.71 亿元，同比降31.29%。毛利率19.94%，同比降7.91 个百分点。上海电驱动收入2.09 亿元，净利润-844.72 万元。2016年同期，上海电驱动收入2.04 亿元，归母净利润198.73 万元。

该板块收入的下降，原因如上文所述，补贴政策调整、推广目录重审等影响，上半年产销量不及预期。从目前业务情况来看，累计近300 款车型搭配公司动力总成系统进入推广目录，车型涵盖乘用车、商用车、物流车以及燃料电池车。

公司持续推进技术研发，通过中山、北京、上海、底特律研发中心的协同研发，完成燃料电池车VCU 和驱动电机系统调试，同时开展48VBSG 总成的试制，进一步提升开发过程质量。

产业情况来看，预计随着目录车型的逐步推出以及双积分管理办法的落地，下半年公司的电动车总成业务有望进一步上量。

起动机及发电机稳步增长。

2017 年上半年，公司起动机及发电机收入10.28 亿元，同比增13.55%；毛利率21.24%，同比降1.72 个百分点。

其中：芜湖杰诺瑞主营乘用车旋转电器，收入2.99 亿元，同比增10.88%；净利润2517.86 万元，同比基本持平，略降0.73%。北京佩特来产品主要运用于大中轻型柴油机、大中型客车、轻中重型卡车，基于下游高景气度，上半年收入5.01亿元，同比增21.29%；净利润1093.91 万元，同比降68.79%。我们预计是厂房搬迁带来的暂时性影响，搬迁后将有效降低生产成本。

杰诺瑞借助大洋电机电子电控前端技术和佩特来的技术优势，自主研发能力得到提升，同时自动化改造持续推进。随着印度佩特来开展销售，佩特来计划将印度打造成低成本制造基地，成本控制力进一步提升。

新能源车运营、燃料电池持续深度布局。

公司通过控股、参股客运、物流、充电设备企业、保险代理公司、与物流园区合作等多途径推广新能源车运营业务。目前已在中山、广州、上海等地开展了运营业务，并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务，并通过专用车方加强合作，如网约车平台、网上商城、城市通勤、公交线路等，加快新能源车辆的运营。

燃料电池方面，2017 年2 月，公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议，目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017 年7 月，公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议，公司将与中通客车等设立合资公司，开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目，进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润5.35 亿元、7.04 亿元、8.81 亿元，同比增长5.08%、31.50%、25.15%，对应每股收益0.23元、0.30 元、0.37 元。给予2017 年PE40X，合理价格9.2 元。维持“买入”投资评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。