此篇报告中，我们重点探寻新能源汽车驱动电机的3 个方面：1、产业生态；2、产品指标；3、企业区化，进而见出驱动电机领域的发展趋势及投资机会。

驱动电机机会几何——随着电池技术的迭代加快，电动车续驶里程的短板制约将日渐消弭，消费者对电动车的比较将更多着眼于它的亮点，诸如动力性能，这其中电机的重要性将愈发凸显。未来四年国内车用驱动电机的需求量有望实现40%的年复合增速，动力总成系统的累计市场规模有望达1500 亿元。在早期新能源汽车试点推广阶段，车用驱动电机多是小批量、定制化的产品，其毛利率高值近30%；而随着规模化量产的推进，新能源汽车驱动电机的毛利率水平将向工业电机趋近，考虑到车用环境的复杂性及所要求的高性能，其毛利率水平应高于工业电机，有望维持在25%以上。

电机技术壁垒何在——电机驱动系统相当于燃油车中的发动机，其驱动特性决定了电动车的爬坡、加速能力及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。

目前国内的电机功率密度在2.8-3.0kW/kg，《中国制造2025》重点领域技术路线图提出，乘用车驱动电机20s 有效比功率不低于4kW/kg，商用车30s 有效比扭矩不低于19Nm/kg。在电机领域吋样存在着吋步异步之争，从驾驶角度看，异步电机在高速行驶情况下能达到较高的使用效率，可靠性更高，适用于Model S 类的高速车型；而吋步电机功率密度大，调速范围大，适用于频繁启停的路况，更适合EU 260 类的城市通勤类车型。

电机企业成色几分——长期以来，国外电机企业在高端电机领域处于主导地位，而中国台湾富田电机凭借材料创新、极致设计及上下游的通力合作，成为特斯拉独家供应商。在国内市场，电机上市企业凭借其并购手段、规模优势、资金实力、品牌效应，近年来保持进超行业的增长速度，其市占份额不断提升，已居于行业的第一梯队，未来寡头垄断格局可期。截至2017年7 月，国内前五大纯电动乘用车企共生产113,621 辆新能源汽车，占比近7 成，从电机配套情况来看，大洋、精进、卧龙、德洋、巨一份额居前。

产业趋势及投资建议：我们认为，车用驱动电机领域的发展正呈现出3 个特点，1、全球扩张；2、量增利稳；3、龙头集中。由产品本身出发，而非地域，作为电动汽车核心部件的驱动电机将实现全球化的配套供应。目前车用驱动电机板块的估值已回落至30x 上下，考虑到可期的30%以上的业绩复合增速，以及特斯拉、大众等海外一线车企的国产化进程，车用驱动电机领域兼具业绩成长的确定性、估值提升的潜在性，配置价值显著。建议重点关注国内市占率第一、下半年进入业绩收获期的产业领军者大洋电机，在乘用车、物流车领域名来居上的产业新锐方正电机，深度绑定北汽、加速外延协吋的卧龙电气、正海磁材，特斯拉国产化的潜在受益者信质电机，电动车产业链广度布局的江特电机。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；驱动电机利润率大幅下降；产业集中度提升不及预期。