投资要点：

如果并购的业绩承诺期最后一年是“N”年，那么“N+1”年并购标的业绩情况则非常值得关注。本篇报告，重点讨论的问题是，历史上业绩对赌“ N+1”年的表现， 17、18 是第 N+1 年的公司，会受到多大影响。

2015 年为并购井喷期，新增业绩承诺总额破150 亿。从2013 年开始，传媒行业的并购案逐渐增多，到 2015 年达到顶峰，当年新增业绩承诺总额破150 亿。但随着此后监管趋严，此后并购交易数量明显下降，市场逐步保持理性。我们梳理了从2013 年到2017 年这段时期相关并购业绩承诺期内和外标的业绩情况，并对此做统计分析。

业绩对赌体量庞大，16 年达到峰值258.9 亿。从2013 年到2017 年，传媒板块一共新增了230 单有业绩承诺的交易，新增并购业绩承诺的交易数量从 2013年开始逐年增长，到 2015 年达到峰值为86 单，占比达到了37.39%，从业绩承诺金额总量上来看，2015 年年度并购业绩承诺金额突破100 亿大关并持续影响延伸至 2017 年，其中2016 年达到峰值为258.9 亿。

59 单结束业绩承诺，达成业绩承诺比例达72.73%。从2013 年到2016 年，累计一共有59 单结束业绩承诺期，除四家未披露业绩实现情况外，总完成率分布区间为[-212.83%，380.07%]，其中共有40 单达成了业绩承诺目标，占比达72.73%。从已披露的业绩看，传媒板块业绩对赌情况基本健康平稳，整体完成了承诺业绩，同时部分业绩对赌超预期完成了承诺。

“N+1”年业绩有喜有忧，关注N+1 年业绩不确定性。如果并购的业绩承诺期最后一年是“N”年，那么“N+1”年并购标的业绩情况 则非常值得关注。2016年，在结束对赌协议期之后仍对标的业绩进行披露的一共有5 单，其中两单实现扭亏为盈，一单业绩大幅增长，另外两单则出现增长显著放缓甚至业绩大幅下滑。2016（N+1）年业绩不确定性比较大。

对于2016 年是业绩对赌的最后一年，2017 年是“N+1”年的49 单，以及2017年是业绩对赌的最后一年，2018 年是“N+1”年的83 单，我们测算了收购业绩对整体公司利润的影响度。对于这83 单中超过30%的公司，要预防其业绩有低于预期的风险。

投资建议。坚持从估值和业绩两个维度，自下而上选取低估值优质个股，推荐完美世界（游戏行业龙头）、帝龙文化（前期回调多、边际改善）、新文化（估值低、中报业绩增速高）、皖新传媒。

风险提示：并购后整合风险，盈利不及预期风险。