投资要点：

行业景气回顾：需求回升，景气回暖。

2016 年以来地产回暖叠加基建稳增长，水泥、玻璃及相关小建材需求回升。1~5月全国水泥、平板玻璃产量分别约8.86 亿吨、3.18 亿重箱，同比分别增约3.7%、0.4%。3 月份传统建材普遍迎来“小阳春”，4、5 月份需求环比有所回落。

今年水泥淡旺季特征重现，上半年华东（尤其是长三角）区域价格走势尤为典型；3 月份以来行业盈利能力有所修复：3 月~4 月中旬长三角水泥价格涨幅超预期、达约80 元/吨，5 月率先进入淡季、价格环比回落；3 月开始全国水泥煤炭价格差均值环比走高，3、4、5 月环比增幅分别约3、12、5 元/吨。

玻璃价格持续反弹：需求略有复苏；在产产能经历2014 年底至2016 年5 月的持续收缩；1 月~6 月中旬均价约1177 元/吨、同比增约50 元/吨（涨幅约4%）。

玻纤：风电需求支撑减弱，供给侧良好，景气仍在相对高位。1~5 月风电建设总量尚可，增速明显回落；池窑集中冷修；价格仍在2012 年以来的相对高位。

行业景气展望：产能出清遥遥无期，景气或将长期低迷。

水泥：盈利回升延缓产能退出。水泥生产相对灵活，需求反弹、企业盈利回升诱使停产产能死灰复燃，如2016 年上半年小旺季华东（尤其是长三角）区域价格提涨幅度超预期、企业盈利回升、区域2000t/d 以下的小线加速复产。因而若非出现需求断崖式的下跌、且之后无像样的反弹，产能出清将反复且漫长。

玻璃：在产产能明显回升，价格存回落风险。盈利回升驱动前期冷修产能加速复产，预计玻璃在产产能已进入止跌回升通道、6 月中旬在产产能环比5 月末增约4%、已高于去年同期水平。

玻纤：景气逐步见顶。三北方向的风电建设或将受到限制，行业需求回归平稳。

2016 年池窑冷修集中、新增产能有限，短期景气高位盘整概率大；但展望后续，新一轮池窑密集投资将逐步进入释放期，行业景气有回调风险。

投资策略：摈弃周期逻辑，自下而上选股。

板块可看长的投资逻辑仍是“精选成长”：1）精选产业趋势较好的子板块；2）优选已有明显竞争优势、可在长期行业发展中胜出的公司。我们持续推荐长海股份（玻纤制品及复合材料；成本控制及创新实力较强）、再升科技（微玻璃纤维制品；性价比优势明显，平台实力较强）、伟星新材（PPR 管道；零售品牌渠道优势显著）、东方雨虹（防水材料；业内口碑最好）。

板块大多数传统公司的未来仍需“拥抱转型”：我们从实际控制人转型决心、管理层执行力、转型方向预期、进度等方面筛选投资标的，推荐秀强股份（转型教育产业态度坚决）、帝龙新材（收购美生元进军手游，后续或有泛娱乐产业布局预期）。

风险提示：投资超预期下滑，房地产持续低迷。