事件

3 月17 日晚间,公司公告,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的重大资产重组事项获得中国证监会并购重组审核委员会有条件审核通过。

简评

公司前期公告拟以20 元/股发行1.45 亿股,以及现金支付对价5.1 亿元,合计作价34 亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700 万股,发行价格为17.8 元/股,募集资金不超过3.03 亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。我们认为,此次公司收购事项获证监会有条件通过,公司双主业战略正式推进。

帝龙新材为装饰纸龙头,2015 年业绩承压。帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和 PVC 装饰材料四大系列。2015 年公司实现营业收入8.95 亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86 亿元,同比下降13.38%,其中四季度收入增长6.5%,净利润下滑49%。业绩承压的主要因素除受宏观经济影响,国内外市场需求下降,公司产能及效益未能如期释放外,还有以下原因:(1)2015 年公司长期待摊费用摊销额为42.69 万元,同比增长7.94%,报告期内实施股权激励计划费用摊销增加;(2)2015 年下半年实施煤改气方案,对燃煤锅炉及相关生产线进行淘汰及技改,相应增加费用、成本且计提了相应的减值准备(资产减值损失889 万,同比增长220.6%);(3)此次实施重大资产重组,导致2015 年中介机构费增加686 万,同比增长622.42%。

美生元手游行业翘楚,铸造手游+装饰双主业。

(1)美生元实力雄厚,为行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015 年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14 亿,美生元2015 年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。

(2)渠道资源丰富:美生元收入来源主要为单机游戏发行收入,发行游戏产品数量、渠道商数量、可提供结算与变现通道的SP 服务商数量为收入主要驱动因素。2015 年1-9 月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175 家,SP 服务商有416 家,发行游戏有79 款,迅速增长的渠道为美生元游戏发行和实现营收提供了有力的支撑。

(3)盈利模式多样:2015 年8 月,在巩固移动单机游戏发行业务基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

(4)高额业绩承诺:美生元在2015-2017 年度实现的合并报表归属于母公司股东的净利润(扣除美生元因股份支付而产生的损益,包括:美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用;美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销)分别不低于1.8 亿、3.2 亿、4.68 亿,其中,根据2015 年美生元未经审计的财务报表,其2015 年的业绩承诺已经达到,高成长性的业绩承诺彰显未来发展信心。

投资建议:公司主业稳健,假设公司2016 年中顺利完成收购,2016 下半年可并表,主业整体是保持10%左右的增速,公司2016、2017 年净利润额分别为2.54、5.72 亿,对应定增后4.26 亿总股本,EPS 分别为0.60、1.34 元,对应PE 分别为43、19 倍,从市值看,公司主业1-1.2 个亿净利,我们给予15 倍左右估值,手游初步给予50 倍左右估值,假设2016 下半年并表,2016 年市值即可达94 亿,2017 年如顺利完成业绩承诺,市值进一步大幅增长可期,维持“买入”评级。