事件:1 月 6 日周期股一改以往的弱势表现,快速拉升,两日来申万钢铁板块算术平均涨幅为 7.35%,采掘业板块为 6.61%,有色金属板块为 4.22%,建筑材料为 3.75%。建筑材料涨幅位列申万行业指数涨幅的第 4 名,其中青松建化、万里石、江南红箭、纳川股份和帝龙新材。周期股的行情来了吗?而同日人民币对美元汇率中间价报 6.5314,贬值 145 点。 1 月 7 日人民币对美元汇率中间价报 6.5646,贬值 332 点。 1 月 4 日李克强总理在太原主持召开钢铁煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展的工作座谈会。 近几日周期性行业上涨明显。
观点:一、人民币贬值长期看有利于出口相关公司受益,但是短期持续不停的贬值对出口影响复杂1.人民币贬值对建筑材料出口的影响分析:人民币贬值长期看可以因中国相对于美元的下降而使得美国对于中国的购买力增强,可以提升中国的出口水平。出口的公司长期看将受益于出口的改善。建筑材料中出口美国相关的公司将会受益如宜华木业、亚玛顿、方兴科技、帝龙新材、江南红箭、四方达和兔宝宝等。
但是短期来看,如果人民币持续的贬值以人民币定价的国内产品会因为汇率的下降而受到损失,如果短期内出口销量的增长不能够对冲汇兑收益的损益则人民币贬值对于出口的影响不但不是积极的,反而会是消极的影响。
2.人民币贬值长期受益的相关公司情况介绍:宜华木业:中国出口家具龙头企业之一,主要出口到美国。 2015 年上半年出口额为 14.59 亿元,占营业收入比重为 71.76%。公司在美国经销商有着 10 多年的合作关系,并在美国开设了子公司。以自有品牌出口提升公司产品的议价能力。
美克家居:公司家具零售业务和营销批发双模式发展, SCI 公司面各美国市场从 OEM 转向自有品牌, 2015 年上半年出口营业收入占比为 25%。
亚玛顿: AR 光伏玻璃龙头企业, 2015 年出口占比 18%。
兔宝宝:主要业务是胶合板等。随着国内需求萎缩,出口占比提升明显。 2015 年上半年出口占比为 18%。板材制造业和电商业务双轮驱动。
帝龙新材:国内装饰纸龙头企业,出口占比 2014 年为 15%,公司收购手游公司,实现装饰纸业务和手游业务的并行发展。
二、人民币贬值导致短期国外工程类公司受益汇兑收益收入提升成本下降,长期看影响招标施工能力1.人民币贬值对于工程类企业影响分析:美元作为国际结算货币,在一般的国外贸易中成为常用的交易币种。如果人民币贬值,对于收入结算为美元的国外工程类上市公司,会因为汇兑收益而营业收入出现提升。从 2015 年 8 月 10 日人民币对美元汇率中间价 6.1162 开始,人民币大幅贬值,至今为止贬值幅度已达到 7.33%,与去年同期同比人民币贬值幅度已达到 7.14%,如果不考虑贬值对于后续合同签订的影响,这些国际工程类公司因人民币贬值收入增幅将达到7.14%。
同时由于人民币贬值国内劳务输出成本降低,国际工程类公司的成本也将会出现下降,导致国际工程类公司的毛利率也出现提升。
所以,在人民币持续贬值的情况下短期我们看好国外工程类公司,像中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际、江河创建、中国电建等。
但是由于人民币贬值会导致国内外资的流出,外汇储备受到影响,一般来讲,施工企业在施工过程需要占用大量的资金,如果外汇储备减少影响到中国国际工程企业的招标施工能力,这些公司的业绩的长期增长将受到影响。
2.人民币贬值受益工程类公司情况介绍:中工国际:是由外贸公司、设计院和机械制造商发起的海外工程总承包业务为主的公司, 2014 年海外营业收入占比 95.02%。
北方国际:北方工业公司下属的国际工程承包商,在一带一路周边国家具有市场优势, 2014 年境外营业收入占比为 95.44%。
中材国际:主要从事新型干法水泥生产线建设,业务区域主要在海外, 2014 年国外收入占比为 75%。
中钢国际:冶金工程行业龙头公司, 2014 年境外营业收入占比为 36.08%, 2015 年海外订单大幅提升。
江河创建:幕墙龙头企业,积极发展医疗健康领域新业务, 2014 年海外收入占比为 26%。
中国电建:中国电力和水利工程行业龙头企业, 2014 年海外营业收入占比为 24%。
三、周期股大涨深层次逻辑分析和投资策略2016 年周期股的大幅上涨的背后的逻辑到底是什么?我们认为是货币政策因素、政府政策导向因素和市场偏好因素共同导致的结果。
1.货币政策因素为上涨提供流动性基础和原因2016 年以来人民币继续承接 2015 年的贬值趋势,特别是元旦后的几日,贬值速度加快,幅度更大。这意味着中国货币政策松绑的力度,货币政策的独立性进一步增强。这种大幅度贬值其实是对风险的集中释放,这将进一步降低后续的汇率导致风险的积累,也就是说后续市场对于流动性阶段性风险进行了释放。流动性风险的释放支持了周期股的上涨。
我们在 2016 年度策略报告《估值修复和结构机会下两线四翼抓黑马-建材建筑行业 2016 年投资策略》中提到政策应对时差会导致波动性,所以,在 2016 年的波动性的环境中安全因素的考量要大于 2015 年。周期性股票因其估值水平较低,虽然向上弹性不大,但是抗跌。
2. 去产能政策开启周期性行业探底向上预期预期改善是周期股上涨的主因。 1 月 4 日李克强总理在太原主持召开钢铁煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展的工作座谈会,提出化解过剩产能要继续坚持壮士断腕的精神,打出政策组合拳,开启 2016 年过剩产能化解的第一枪。
2016 年小的产能过剩的传统行业的企业将被淘汰,大企业将迎来收购兼并的新高潮,并迎来新的成长。未来产能过剩的传统周期性行业将在行业新的整合中,重新划分和调整市场格局,迎来新发展机会和空间。去产能会议启动周期性行业探底向上的预期。
3. 市场偏好因素促进周期股机会的到来当前流动性环境下周期股的安全性提升市场偏好。 2015 年传统行业周期股机会惨淡,申万建筑材料指数和建筑装饰指数全年涨幅仅为 26.85%和 14.08%,钢铁、煤炭等行业涨幅更低。
周期行业被市场冷落。估值水平较低,甚至很多公司达到破净的程度。相反市场热捧的行业像计算机、轻工制造等全年涨幅高达 100%和 90%, PE 水平高达 90 多倍。
所以,在 2016 年波动性的环境下,中小板公司在当前估值和流动性环境下安全性降低。而传统周期股由于其估值水平较低,具有相当的安全边际,特别是在去产能第一枪的政策促发因素下,得到市场的重新青睐和配置,传统周期股的上涨成为必然。
4. 周期股的趋势性机会真的到来了吗?
周期股的行情当前依然是估值修复行情。我们知道去产能并非一触而就的,需要有一个艰难的过程。当前的上涨只是在政策驱动的预期下、当前流动性的背景下和市场比较优势情况下的选择,这种选择的优势会随着估值修复的完成而失去。所以当前看这是一次估值修复的行情。符合我们 2016 年《估值修复和结构机会下两线四翼抓黑马-建材建筑行业 2016 年投资策略》中的判断。
5. 估值修复行情中选股的逻辑:大龙头和最差的小公司要么做大、要么被并要么转型。产能过剩的周期性行业中的公司未来面临这三条路可走:要么继续做大做强,要么被收购兼并,要么进行转型和升级。所以再这波估值修复行情中要么选择行业龙头去看好未来其兼并发展,要么选择一些最差的公司,这些公司被收购兼并后弹性更强或者会转型升级成为壳公司的概率较大。 龙头水泥股建议关注:海螺水泥和天山股份等,较差水泥公司关注青松建化、宁夏建材、祁连山、冀东水泥。
6. 苍蝇也是肉,估值修复机会也需择机把握前面的货币政策因素、政府政策导向和市场偏好因素导致的估值修复也不可能一下子就能完成,也是需要一个过程,所以这种估值修复的机会也需要择机把握。特别是在逐步进入传统行业的需求淡季,市场化导致的产能淘汰会加快,这为 2016 年旺季到来提供更好的弹性预期。
