事件:

公司发布公告拟参与设立小额贷款公司,出资9000万元,占总股本比例为30%。同时3季度报告显示营业收入为2.09亿元,同比增长24.8%,归属于上市公司股东净利润为2348 万元,同比增40.06%,EPS为0.18元。

主要观点:

1.第三季度业绩增速保持持续高增

第三季度公司业绩保持稳定增长,同比增速较2季度继续提升,实现了收入和利润增长的持续提升。公司产能逐步释放和市场的逐步拓展带动公司业绩增速的提升。单季度综合毛利率为22.50%,同比下降2.84个百分点,主要是三聚氰胺价格的波动影响,公司相对成本转嫁和控制能力较强。同时公司费用率持续下降,3季度期间费用率为10.55%,同比下降3.59个百分点,其中管理费用率下降较大,达到2.32%。主要和公司收入增长较快,公司加强管理和控制费用有关。

2.参与设立小额贷款公司体现公司新思路

小额贷款公司的参与设立,有利于公司培育新的利润增长点,提升公司业绩和整体竞争力,同时可以为公司管理层的外延式发展的新思维提供新的资金支持。2008年上市后即遭遇金融危机,业绩出现下滑,提升公司风险意识,形成公司稳健的发展战略,几年来依靠内生式增长速度越来越快。但未来快速的发展外延式主业扩张成为新的路径。

3.行业需求稳中改善趋势趋稳

装饰纸主要用于人造板材的贴面,用于家具、地板和装修板材。下游需求受益于近几年旺盛的居住需求,同时相关产品的需求符合中国当前收入结构增长,中低收入增速较快。不管是租房、买二手房还是新房都会拉动相关的下游需求。另外随着国外经济的复苏带动 下游出口需求,从而拉动产品需求以及产品的直接出口。

4.行业供给结构适合提升市占率,龙头企业发展空间大

装饰纸行业是个小行业,全行业据统计共有150多家企业,产能超过3000吨的近10家左右,业内大部分企业规模很小。而公司募投项目产能投产4万吨左右。作为行业的龙头企业,产能具有绝对的优势,如果有提高市场占有率的目标,很容易实现,达到快速提升市占率的目标。公司市场占有率不到10%,公司规模化和多年的技术经验积累带来的品牌、质量、成本等各种优势,成为公司提升市场占有率的基础,在当前情况下市场占有率提升空间较大。

5.新品、成本优势和一站式服务提升竞争力

产品成本具有优势。由于规模效应公司原材料成本相对控制较好,同时对于占原材料比重10%左右油墨自给率达到90%以上,形成公司成本优势。公司在传统主要产品的基础上还开发了冰火板等新品,该产品成为大理石和瓷砖的替代品,价格优势突出,未来市场前景广阔。产品定位既有装饰纸又有浸渍纸还有装饰板等产品种类较多,满足客户的全面要求,提供一站式服务,提升市场竞争力和外延式发展基础。

6.零负债资金充足和产能逐步释放为外延式发展战略提供基础

公司建设子公司速度较快,像临沂子公司仅用了7个月,公司未来愿意加快子公司建设和外延式发展,拓展市场范围。随着新一轮战略规划的制定,公司将在内涵式增长的基础上,兼顾外延式发展探索产业并购的战略和可行性。公司购买理财资金就达到2.5亿元,资金充沛,未来随着产能的逐步投入,公司业绩将进入新的增长期。零负债和未来现金流的改善为公司战略转变提供基础。

7.盈利预测和投资评级:

预计公司2013年到2015年的每股收益为0.67元、0.89元和1.18元,以收盘价14.60元计算,对应的动态PE为21.9倍、16.35倍和12.37倍,考虑到公司综合的竞争力、行业空间较大、未来发展速度的提升和新一轮战略的转变,给予公司“推荐”的投资评级。

8.风险提示:

从长期角度看公司业绩增长相对稳定性,所以新一轮战略转变和外延式对于公司是否能够快速发展至关重要,公司战略转变情况低于预期将的不确定性风险。原材料价格上涨超预期的风险。