3Q24 业绩略低于市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入17.7 亿元，同增22.7%、环增8.4%；归母净利润1.15 亿元，同增86.2%、环增18.5%；扣非净利润1.1 亿元，同增175.2%、环增43.5%；因3Q24 锂电池业务存在降价以及一次性费用投入、拖累盈利表现，公司业绩略低于市场预期。

发展趋势

锂电池出货环比持续提升，盈利受一次性费用投入影响有所承压。受益下游电动工具需求持续回暖，公司3Q24 出货达到1.1-1.2 亿颗、环增18.5%，稼动率进一步提升至75-80%；价格方面，3Q 中上游材料仍有小幅降价，公司销售均价同步下调，我们测算ASP 5.5-5.6 元/颗、环降6-7%；盈利方面，得益于稼动率提升、我们估计3Q24 锂电池毛利率修复至20%，而净利方面，3Q 锂电池业务受到一次性费用影响：1）较多新项目转量产、带来短期研发费用攀升；2）淮安二期工厂搬迁，部分产品转线生产，带来物料、人工损耗提升；导致盈利环比有所下滑，我们测算3Q 锂电池单颗净利0.22-0.23 元、环比减少0.1-0.15 元，若加回非常规化的费用，我们测算单颗经营性利润或达0.5 元、环比改善显著。

LED 业务盈利持续改善，金属物流业务增长稳健。我们估计公司3Q24LED 业务营收4.4-4.5 亿元、环比增长10%+；受益产品结构改善，高盈利的高端产品占比提升，LED 盈利中枢持续上移，我们估计3Q LED 毛利率或达到20%+；金属物流业务3Q24 收入6-6.5 亿元，环比增长约5%，盈利水平整体保持稳健。

综合毛利率环比改善，期间费用投入有所提升。在锂电池、LED 业务盈利修复驱动下，公司3Q24 综合毛利率同比提升7.4ppt、环比提升3.3ppt，明显改善；期间费用率10.7%，同比1.4ppt、环比1.8ppt，主要因锂电池业务一次性费用投入影响。

马来西亚工厂稳步推进建设，支撑中长期业务增长。公司积极推进海外产能建设，我们预计马来西亚工厂有望自2Q25 逐步进入量产。公司70-80%业务敞口来自海外，我们认为海外工厂能助力公司有效规避地缘政治风险、持续拓展海外市场，支撑公司锂电业务中长期增长。

盈利预测与估值

考虑到锂电池降价以及一次性费用投入影响，我们下调2024/2025 年盈利预测12%/2%至4.67/7.13 亿元，近期市场回暖、板块中枢回升，我们维持11 元目标价不变和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年23.0x/15.1xP/E，目标价对应2024/2025 年27.1x/17.8x P/E，有18.0%上行空间。

风险

全球电动工具需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧致盈利下滑。