2023 年业绩低于我们预期

公司公布2023 年业绩：收入/归母净利/扣非净利52.22/1.41/1.11 亿元，同比-16.9%/-62.8%/-62.6%；其中4Q23 收入/归母净利/扣非净利15.26/0.38/0.37 亿元，同比+33.9%/扭亏为盈/扭亏为盈，环比+5.6%/-38.8%/-5.1%；公司业绩低于我们预期，主要由于23 年电动工具下游持续去库。

发展趋势

锂电业务23 年受下游去库影响业绩下滑，24 年需求回暖、有望实现量利齐升。公司锂电业务23 年实现收入16.38 亿元、同比-35.9%，同比下滑主要由于：1）量：出货量2.20 亿颗、同比-29.7%，23 年受高利率环境影响、全球电动工具市场出货放缓，公司海外大客户仍处于去库状态，影响公司出货；2）价：我们测算电芯单价7.4 元/颗、同比-9%，我们认为主要由于原材料降价，以及高单价的海外客户持续去库出货减少。盈利方面，23 年锂电业务毛利率8.4%、同比-10.7ppt，我们测算单颗净利-0.16 元/颗、同比-1 元/颗，除了价格下降影响利润以外，我们估计公司23 年产能利用率不足20%、导致制造费用提升影响利润，此外出货规模降低后、单颗费用增加同样影响净利。

向前看，我们认为24 年公司锂电业务有望触底反弹、实现量利齐升：1）量：

电动工具海外客户已从4Q23 恢复采购，并且24 年海外高利率环境或有所缓解、驱动电动工具需求回暖；2）利：高单价的海外客户出货占比增加，叠加规模效应、我们预计单颗净利有望回升。

LED 业务扭亏转盈，金属物流业务增长稳健。公司LED 业务23 年收入12.40亿元、同比+10.0%，盈利端受益于2H23 下游需求回暖、全年实现扭亏为盈、归母净利0.04 亿元；向前看，我们预计24 年下游需求有望持续回暖，LED业务盈利能力有望稳中有升。公司金属物流业务23 年收入23.02 亿元、同比-11.4%，归母净利1.5 亿元、同比+6.2%，我们认为金属物流业务运营态势良好，24 年仍有望维持稳健增长、保持良好盈利能力。

积极布局海外市场、新兴领域，期间费用规模同比降低。海外业务方面，公司积极推进海外产能布局，马来西亚工厂已于4Q23 启动施工；新兴领域方面，子公司天鹏电源正在积极拓展后备电源、eVTOL、AI 机器人等应用领域，与部分客户进行领先性产品开发合作。期间费用方面，公司23 年期间费用率因收入规模降低有所提升、但费用规模同比-5.6%至5.16 亿元。

盈利预测与估值

我们维持公司2024 年盈利预测4.95 亿元，引入2025 年盈利预测6.67 亿元，维持目标价11 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年20.5x/15.2x P/E 及25.6x/19.0x P/E，有24.9%的上行空间。

风险

原材料价格波动风险；小圆柱电池销量不及预期风险；行业竞争加剧风险。