公司2023 年业绩承压，盈利能力有所下滑。公司2023 年度年报显示，2023年公司实现营业收入52.22 亿元，同比下降16.92%，实现归母净利润1.41亿元，同比下降62.78%，公司2023 年业绩承压，主要为锂电池业务收入下滑所致。公司2023 年全年毛利率为12.80%，同比下降3.04pct，净利率3.83%，同比下降2.64pct。

锂电池业务短期承压，销量逐步恢复。2023 年公司锂电池业务实现营业收入16.38 亿元，同比下降35.93%；占公司总营收的31.36%，同比下降9.31pct；江苏天鹏净利润亏损约0.35 亿元（2022 年实现净利润2.59 亿元）。2023 年公司锂电池销量2.20 亿支，同比下降29.69%，锂电池业务毛利率为8.43%，同比下降10.67pct。2023 年公司锂电池业务继续受2022 年下半年以来的海外通胀、地缘冲突、国际品牌客户去库存等影响，主要大客户采购恢复缓慢，因此公司锂电池业务总体销售及利润同比出现下滑。分季度看，公司锂电池销量呈现逐季度增长的态势。

稳步推进海外布局，积极挖掘应用场景。公司继续推进全球化战略，积极推动马来西亚锂电池项目建设，将原拟投入淮安二期锂电池的募集资金变更为马来西亚锂电池项目，并于23Q4 开始施工。此外，公司积极挖掘其他应用场景，如两轮车（E-B 和高速电摩）、BBU 模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、AI 机器人等。公司二轮车已开发系列成熟产品，销售逐步增长，同时布局全极耳电芯和半固态/固态产品研发，为公司业务发展蓄力。

LED 业务扭亏为盈，金属物流配送业务经营良好。（1）LED 业务：2023 年公司LED 业务扭亏为盈，整体营收约12.40 亿元，同比增加10.04%，归属上市公司净利润0.04 亿元；毛利率为13.11%，同比提升3.51pct。2023 年下半年以来，LED 下游应用市场需求回暖，公司MiniLED 系列产品逐步放量，整体市场转好。（2）金属物流配送业务：2023 年公司金属物流配送业务实现营收23.02 亿元，同比下降11.39%，继续保持良好经营状态，利润贡献小幅增长；毛利率为15.53%，同比提升0.27pct。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.02 亿元、4.56 亿元、5.67 亿元。随着下游去库，我们预计公司锂电池需求将逐渐恢复，锂电池板块业绩将有较大提升。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024年25-30 倍PE，对应合理价值区间为8.72-10.47 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。