投资要点

事件：蔚蓝锂芯披露2023 年年报。

2023 年，公司实现营收52.22 亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41 亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11 亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。

分业务板块来看，

（1）锂电池业务：2023 年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023 年营收16.38 亿元，同比-35.93%。受22H2 以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023 年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20 亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023 年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023 年实现净利润-0.35 亿元，同比转亏。我们测算，2023 年公司锂电产品单价约7.44 元/支，同比下降约0.7 元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63 元/支，同比下降约0.9 元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。

展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，eVTOL 等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024 年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024 年锂电池销量实现80%以上增长。

（2）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023 年营收23.02 亿元，同比-11.39%；销量33.26 万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023 年净利润2.1 亿元，同比略增6%。

（3）LED 业务：行业基本面改善，公司2023 年扭亏为盈。2023年营收12.40 亿元，同比+10.04%。2023 年下半年以来，LED 下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED 系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED 业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04 亿元。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入64.18/77.23/82.37 亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93 亿元， 同比增长171.58%/38.95%/30.39% ； 对应PE 分别为25.39/18.28/14.02 倍，给予“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。