事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收407.8 亿元，同比减少12.1%；实现归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%。

交付量减少及毛利率下滑暂时拖累业绩，交付主要集中在第四季度。2024年前三季度公司实现营业收入407.8 亿元，同比减少12.1%；归母净利润16.3 亿元，同比减少33.9%；扣非归母净利润14.9 亿元，同比减少38.9%。

公司业绩下滑主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响，根据项目建设进度，今年公司楼盘交付主要集中在第四季度，全年预期将有改善。前三季度公司毛利率为10.4%，同比下滑4.6pct。第三季度公司实现营业收入165.8 亿元，同比减少14.4%；归母净利润4.7 亿元，同比减少44.1%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比减少56.3%。虽然第三季度公司毛利率小幅提升，但销售管理费用率增加拖累业绩，第三季度公司毛利率为11.7%，同比提升1.2pct，销售管理费用率为3%，同比提升1pct。

销售保持韧性，投资深耕杭州。据克而瑞，2024 年前三季度公司实现销售额801.3 亿元，同比减少34.4%，降幅小于百强房企4.2pct，销售金额排名维持在第8 位，较2023 年提升3 位。根据公司月度公告，前三季度累计获取土地11 宗，均位于杭州，总拿地金额251 亿元，同比减少54%，金额口径拿地力度为31%，较上年全年减少6pct，拿地强度相对稳定。

有息负债规模收缩，资债指标健康。截止2024 年第三季度末，公司总资产为2779.1 亿元，较上年末减少4.2%；其中货币资金为291.2 亿元，较上年末减少11%；总负债为2194.9 亿元，较上年末减少5.2%；其中有息负债为358.6 亿元，较上年末减少13.6%。根据Wind 测算，截止2024年第三季度末，公司现金短债比4.6 倍，短期偿债能力强；剔预资产负债率59.1%，净负债率11.5%，资债指标健康。

投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026 年公司营收740/705/651 亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4 亿元；对应EPS 分别为0.90/0.95/0.94 元。当前股价对应2024 年PE11.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。