营收利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级

滨江集团发布2024 年三季报。公司前三季度结转规模下降，结转毛利率承压下滑，但销售排名逆势提升，新增杭州优质土储，融资渠道保持畅通。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为30.8、38.3、44.1 亿元，EPS 为0.99、1.23、1.42 元，当前股价对应PE 为9.8、7.9、6.8 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。

营收利润下降，结转计划集中在四季度

公司前三季度实现营业收入407.8 亿元，同比-12.1%；归母净利润16.3 亿元，同比-33.9%；其中三季度收入及归母净利润分别下降14.4%和44.1%；前三季度经营性净现金流-14.1 亿元，同比-105%；毛利率和净利率分别为10.43%、4.34%，分别同比-4.56pct、-1.98pct。公司利润下滑主要由于项目交付体量减少、结转毛利率下降，同时期间费率提升0.47pct，现金流转负主要由于拿地强度较高，销售回款同比减少。根据项目建设进度，四季度交付较集中，整体业绩有望改善。

销售排名行业第八，新增杭州优质土储

根据克而瑞数据，公司1-9 月实现销售金额801.3 亿元，同比下降34.4%，行业销售排名提升2 位至第8，民企排名第一。据我们统计，公司1-10 月在杭州拿地14 宗，总投资金额296 亿，拿地总建面116 万方，拿地均价达25448 元/平。截至上半年末，公司总土储1290 万方，杭州土储占比66%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比9%，土储分布结构优质。

融资渠道畅通，负债结构持续优化

公司前三季度公开市场债券融资54 亿元，票面利率3.55%-3.90%，截至上半年末，公司有息负债规模398.68 亿元，较年初下降16.5 亿元，其中银行贷款占比79.5%，直接融资占比20.5%；剔预资产负债率55.09%，净负债率22.86%。现金短债比2.46 倍，三道红线保持绿档；上半年综合融资成本降至3.7%，较2023年末下降50BPs。

风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。