公司10 月30 日发布三季报，1-3Q24 实现营收407.8 亿元，同比-12%，归母净利润16.3 亿元，同比-34%。尽管1-3Q 公司业绩出现调整，但待结转资源充裕，随着Q4 交付高峰的到来，我们看好全年利润增速的修复。公司土储集中于杭州，有望率先受益于核心城市房地产市场复苏。此外，公司在保持积极拿地强度的同时，财务稳健性仍在持续提升。维持“买入”评级。

交付减少+毛利率下滑拖累业绩，待结转资源充裕1-3Q 公司归母净利润同比下滑，主要因为：1、结转规模较小导致营收同比下滑；2、由于结转项目主要为20-21 年获取的高价地项目，且普遍存在自持面积，导致毛利率同比-4.6pct 至10.4%。利润下滑的幅度部分被减值损失和少数股东损益占比的同比减少所弥补。展望全年，公司计划交付建面同比+7%至443 万平，且主要集中在Q4，合同负债/23 年营收仍然达到192%，待结转资源充裕，我们预计公司24 年归母净利润仍有望实现正增长。

Q4 地产销售有望受益于杭州市场复苏，保持积极拓储力度根据克而瑞的数据，1-3Q 公司地产销售金额同比-34%至801 亿元，随着地产“组合拳”的出台，根据Wind 的数据，10 月1-29 日杭州新房/二手房成交面积同比-35%/+24%，9 月为-41%/-6%，我们预计Q4 公司销售表现有望受益于杭州市场的逐步复苏。Q3 公司在杭州新获取3 宗地块，1-3Q 拿地金额273 亿元，拿地强度34%、权益比例60%，均位于杭州，保持了在大本营积极拓储的力度。展望全年，公司依然维持销售金额超1000 亿元、市占率1%以上，以及土地投资金额不超过权益销售回款40%的经营目标。

持续压降短期借款推升短债覆盖率，财务稳健性进一步提升截至24Q3，公司三道红线保持绿档，且由于持续压降短期借款，短债覆盖率大幅攀升至457%，财务稳健性得到进一步提升。Q3 公司新增境内债融资16 亿元，成本仅为3.55%-3.90%，继续保持畅通的低成本融资渠道。

盈利预测和估值

我们维持24-26 年EPS 为0.90/0.95/0.98 元的盈利预测。可比公司平均25PE（Wind 一致预期）为10 倍，考虑到公司土储集中于杭州、有望率先受益于核心城市市场复苏，待结转资源充裕，保持积极拿地强度，我们认为公司合理25PE 为13 倍，目标价12.35 元（前值10.80 元，基于12 倍24PE）。

风险提示：行业政策、区域市场、投资收益和少数股东损益占比波动风险。