事件

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报：1-9 月实现营收407.84 亿元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33 亿元，同比-33.94%。第三季度实现营收165.83 亿元，同比-14.36%；实现归母净利润4.67 亿元，同比-44.11%。

点评

营收及归母净利下降，主因结转规模及结转毛利均下降。公司营收下降，主因交付结转体量同比减少；归母净利降幅比营收降幅更大，主因交付项目本身毛利下降，24 年1-9 月公司毛利率为10.4%，较去年同期下降4.6 个百分点。根据项目建设进度，公司楼盘将在今年四季度集中交付，结转规模大幅提升或有望带动业绩出现回升。

经营性现金净流出。24 年1-9 月公司经营性现金流净额为-14.1亿元，而去年同期为净流入279.0 亿元，主因：①销售同比下降；②按揭首付比例下调、工程形象进度未结顶导致按揭放款条件受限；③公司维持较强的拿地力度。

销售位居行业前列，销售排名上升。根据克而瑞，24 年1-9 月公司全口径销售金额801.3 亿元，同比-34.4%，位居行业第8 位，较2023 全年提升3 位。

投资聚焦杭州。根据中指院，24 年1-9 月公司累计拿地11 宗，总拿地金额251 亿元，权益拿地金额222 亿元，权益比例88.5%，权益拿地金额位列全行业第四名。公司深耕杭州，拿地聚焦，11 宗地块均位于杭州。

投资建议

杭州市场韧性较强，公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。我们维持公司盈利预测不变，预计2024-26 年归母净利润分别为26.3 亿元/32.9 亿元/37.0 亿元，同比分别+4.1%/+24.9%/+12.5%，公司股票现价对应2024-26 年PE 估值分别为11.4x/9.2x/8.1x，维持“买入”评级。

风险提示

宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。