摘要：

事件：国家统计局发布2022 年5 月社零数据：社零总额同比增长为-6.7%（4 月为-11.1%），环比+4.4pct；剔除汽车同比增长-5.6%（4 月-8.4%），环比+2.8pct；限额以上5 月同比增长-6.5%（4 月-14.0%）。

投资建议： 推荐标的：科锐国际、锦江酒店、华住酒店、中国中免；潮宏基、重庆百货、周大福。电商互联网推荐：美团-W，京东集团-SW、阿里巴巴-SW、拼多多。

核心观点：管控边际改善效果明显，5月社零整体及限额以上降幅明显收窄。①社零增速环比明显改善，且商品零售改善幅度大于服务消费；②可选消费修复力度更大更明显，绝对增速看必选景气度依然绝对占优：短期居民消费仍以食品粮油等必选消费品为主，但以研究、珠宝、服装为代表的可选消费品的反弹趋势较为明显；③履约恢复后线上替代效应明显，线下实物零售消费依然受较大影响。物流和履约通路的恢复首先带动的是线上渠道的回暖，而线下消费场景的恢复仍然需要时间，考虑到目前上海等地堂食尚未放开，因此线下服务消费的恢复仍需时间

品类维度：可选修复，必选景气度依然占优。①基础VS 可选：可选消费降幅修复幅度更大。1）必选消费：食品粮油（5 月+12.3%）、饮料（5 月+7.7%）、烟酒（5 月+3.8%）、日用品（5 月-6.7%）。2）可选消费：金银珠宝5 月同比-15.5%；化妆品5 月同比-11.0%；汽车5 月同比-16.0%；服装鞋帽5 月同比-16.2%。②服务VS 商品：管控边际改善，商品零售改善幅度大于服务消费。5 月餐饮收入同比-21.1%；商品零售同比-5.0%。

线上VS 线下：线上实物零售增速回升，电商渗透率继续提升。①线上零售增速环比回升：1-5 月网上零售额同比+2.9%；其中实物网上零售额同比+5.6%，占社会消费品零售总额24.9%；②5 月单月实物商品零售同比增速线上+14.3%VS 线下-12.0%，履约恢复后线上替代效应明显，体现出线上渠道在疫情冲击下再次成为保障居民消费的重要途径，线上实物零售消费依然受较大影响。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。