1 疫情抑制消费需求，政策加码企稳复苏

1-1 疫情：持续时间和影响都超预期，促销费政策大规模落地

1-2 线上VS线下：线上增速受挫，618关系到提振消费信心

1-3 经验复盘：必选前高后低，可选触底反弹

2 供给侧持续优化，龙头企业困境反转

1-1 供需结构分析：供给侧持续优化

1-2 教育：关注业务转型渐趋向好，掘金底部机会

1-3 购百商超：数字化转型等多措并举

1-4 电商：精益增长提效降费成为共识

3 投资主线： 国潮崛起、低估值修复、新兴消费

3-1 疫后修复与国潮崛起：黄金珠宝龙头显韧性，复苏集中释放可期

3-2 低估值修复的传统零售龙头：购百商超/专业卖场提效3-3 电商：政策节奏变化修复估值，精益增长是主线

3-4 新兴：近视防控利好渠道零售，新兴零售崛起等

4 投资建议：黄金珠宝，低估值改善，新兴消费

推荐疫后修复与国潮崛起之黄金珠宝、低估值改善型传统零售龙头、电商。

从消费趋势看，消费整体M型消费分化仍明显，高端消费与高性价比的必选消费增速相对稳定；疫后修复过程中可选消费将触底反弹。

从渠道趋势看，线上渗透率延续提升趋势但增速正在放缓，传统零售纷纷强化线上布局，对效率的反哺正在体现；电商虽在过去10年增速最为迅猛，但竞争正在加剧。

从政策趋势看，关注三胎政策、教育转型、免税政策带来的投资机会。

疫后修复与国潮崛起之黄金珠宝：1）黄金珠宝近万亿级大市场，品牌崛起正当时。2）古法金和硬金工艺改善，年轻消费群体悦己需求增强、金价波动带来的投资需求弱化。3）周期切成长，渠道下沉拓店加速，行业集中度提升，估值望进入上行区间。推荐潮宏基/周大福/周大生/飞亚达等，受益周生生等。关注产业链上游培育钻石技术变革，产能提升与渗透率提升的大趋势，受益力量钻石/中兵红箭/黄河旋风/四方达/国机精工等。

低估值改善传统零售龙头：1）外因：电商及社区团购冲击边际弱化。2）内因：通过积极推进供应链变革、数字化、提高基地直采比例、发力战略品牌等系列提质增效举措，基本面望筑底回升。3）超市短期数据亮眼；部分百货龙头低估值高股息凸显价值。推荐重庆百货/小商品城/家家悦/永辉超市/红旗连锁/美凯龙/富森美等，受益居然之家等。

电商：精益增长提效降费成共识，盈利能力提升明显。1）收入增速继续放缓，但低预期下表现好于共识；2）近期政策的边际回暖，并非是疫情和经济压力下的微调，而是平台经济和资本迎来发展的新阶段；3）关注平台互联网的产业新趋势与增量变化是相比博弈底部和拐点而言更确定和长期的投资思路。推荐美团-W/京东集团-SW/阿里巴巴-SW/汇通达网络等。

新兴方向：近视防控利好渠道零售端。

5 风险提示

上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险

CPI快速上行可能导致人工、租金及其他成本费用端的快速上涨，由此导致对部分细分行业利润端构成短期剧烈冲击。

行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击

巨头入局社区团购、美团边界扩张可能使得部分原有行业龙头主营业务业绩受到较大冲击。

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。

考虑到市场普遍存在过度乐观倾向，若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。

电商行业竞争加剧风险

电商平台竞争日益加剧，以拼多多为代表的社交电商崛起，同时以抖音快手为代表的直播平台进军电商领域，GMV爆发式增长，由此可能带来行业竞争加剧，电商平台面临整体盈利能力受损风险。