1-1 必选VS可选：疫情扰动下必选提速，可选降速

1-2 线上VS线下：线上增速趋放缓，融合趋势仍在

1-3 波动VS趋势：短期冲击不改长期消费企稳回升1社零数据显示22Q1消费承压，静待复苏

2-1 收入利润增速放缓，21年前高后低，22Q1再受冲击

2-2 超市22Q1企稳回升，百货、黄金珠宝受影响较高

2-3 毛利率22Q1环比略降，净利率企稳回升

2-4 销售、管理费用率稳步下降

3 细分行业：龙头韧性更佳，低估改善与景气赛道并驱

2 整体特征：疫情扰动使21年前高后低，22Q1仍受冲击

3-1 百货购物：低估值高股息龙头价值凸显，头部公司增长稳健

3-2 生鲜商超：疫情防控提升囤货需求，社区团购冲击边际弱化

3-3 黄金珠宝：短期扰动不改长期逻辑，培育钻渗透率快速提升

3-4 电商：线上线下需求疲弱，三重冲击后产业生命周期更重要

3-5 专业卖场：21年整体表现亮眼，高基数或致22年走向分化

3-6 贸易/跨境电商：政策支持力度仍强，行业格局向龙头集中

4 投资建议：低估值改善零售龙头，国潮崛起黄金珠宝，电商

风险提示

上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险CPI快速上行可能导致人工、租金及其他成本费用端的快速上涨，由此导致对部分细分行业利润端构成短期剧烈冲击。

行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击

电商、社区团购对传统零售业态的冲击，以及美团边界扩张可能使得部分原有行业龙头主营业务业绩受到较大冲击。

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。

考虑到市场普遍存在过度乐观倾向，若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。

电商行业各样整体竞争加剧风险。

电商平台竞争日益加剧，以拼多多为代表的社交电商崛起，同时以抖音快手为代表的直播平台进军电商领域，GMV爆发式增长，由此可能带来行业竞争加剧，电商平台面临整体盈利能力受损风险