本报告导读：

疫情管控对需求和供给两端均产生较大，消费意愿和能力低迷，中小供给仍在出清。

出行、可选表现低迷，必选表现坚挺。

摘要：

事件：国家统计局发布2022 年3 月社零数据：社零总额同比增长为-3.5%（1-2 月为+6.7%），环比-10.2pct；剔除汽车同比增长-3.0%（1-2 月+7.0%），环比-10.0pct；扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%；限额以上3 月同比增长-1.4%（1-2 月+9.1%）。

投资建议：推荐标的：中国中免、美团、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、科锐国际；重庆百货、家家悦、永辉超市。

核心观点：管控对需求和供给两端均产生严重冲击，考虑3月下旬开始冲击更明显，预计4 月影响更大。①社零增速环比受冲击明显，且服务消费下降幅度大于商品零售；疫情以外，消费意愿和能力也受冲击；②餐饮限额以上/社零餐饮整体比例已经从19 年3 月的21.4%提升到25%，中小供给大量出清；③线上增速环比下降，整体处于下行区间，但线下消费受疫情冲击更为显著；④必选消费表现出较好韧性，可选消费增速环比大幅回落；出行相关消费增速环比均表现低迷。

品类维度：必选较有韧性，可选有所回落。①基础VS 可选：必选消费品类增速相对可选表现更佳。1）必选消费：食品粮油（3 月+12.5%）、饮料（3 月+12.6%）、烟酒（3 月+7.2%）、日用品（3 月-0.8%）。2）可选消费：金银珠宝3 月同比-17.9%；化妆品3 月同比-6.3%，；汽车3 月同比-7.5%；服装鞋帽3 月同比-12.7%。②服务VS 商品：整体均受疫情及管控影响，服务消费下滑更为明显。3 月餐饮收入同比-16.4%；商品零售同比-2.1%。

线上VS 线下：电商渗透率提升，而线上增速放缓。①线上零售增速环比回落：一季度网上零售额同比+6.6%；其中实物网上零售额同比+8.8%，占社会消费品零售总额23.2%；②3 月单月实物商品零售同比增速线上+2.7%VS 线下-3.9%，线上由于受到疫情管控等因素影响相对线下较小，增速依然优于线下，但我们发现在整体需求低迷环境下，线上消费的整体增速继续回落至10%以下；③快递单量增速整体低于线上实物商品增速（3 月单量-2.4%VS 线上实物+2.7%），单件价值量在上升。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。